ส่วนที่สี่ของซีรีส์การศึกษาจาก GO ซึ่งออกแบบมาเพื่อช่วยให้เทรดเดอร์มือใหม่เข้าใจถึงปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนตลาดโลก
คุณคงเคยเห็นเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นมาแล้ว: เมื่อตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ประกาศร่วงลง เพียงไม่กี่วินาทีราคาทองคำก็เหวี่ยงสะบัด เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ดีดตัวแข็งค่า และตลาดหุ้นถูกเทขายอย่างรวดเร็ว ในเช้าวันพุธ เวลา 08:30 น. ตามเวลามาตรฐานฝั่งตะวันออกของสหรัฐฯ ทันทีที่ตัวเลขสหรัฐฯ ประกาศออกมา ภายในเวลาเพียง 90 วินาที ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ก็ขยับเคลื่อนไหวไปแล้วถึง 40 pips ขณะที่สัญญาฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลเผชิญแรงเทขายอย่างหนัก ราคาทองคำดิ่งร่วงลง 15 ดอลลาร์สหรัฐฯ และตลาดหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีดิ่งชี้หัวลงอย่างรุนแรง ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นเพียงเพราะตัวเลขดัชนีหัวข้อหลักประกาศออกมาสูงกว่าที่บรรดานักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้เพียง 0.1% เท่านั้นครับ
หากคุณเคยเฝ้าติดตามวันประกาศตัวเลข CPI และได้เห็นสภาวะการณ์เหล่านี้คลี่คลายลงต่อหน้า คุณย่อมทราบดีอยู่แล้วว่าอัตราเงินเฟ้อส่งผลกระทบที่สำคัญอย่างยิ่งยวดต่อสภาวะตลาดการเงิน สิ่งที่บทความนี้จะมอบให้แก่คุณคือ "ห่วงโซ่เชื่อมโยงเหตุและผล" (The Chain): ซึ่งเป็นกลไกทีละขั้นตอนที่ลากเส้นโยงตั้งแต่ตัวเลขเพียงตัวเดียวบนหน้าจอคอมพิวเตอร์ ไปสู่กระบวนการปรับฐานราคาใหม่ (Repricing) ครอบคลุมทุกชั้นสินทรัพย์ที่คุณเลือกส่งคำสั่งซื้อขาย การทำความเข้าใจห่วงโซ่กลไกนี้จะช่วยให้ภาพรวมของวันประกาศตัวเลข CPI มีความสมเหตุสมผลและคาดการณ์ได้ดียิ่งขึ้นครับ
เทรดเดอร์หลายคนทราบดีว่าอัตราดอกเบี้ยมีความสำคัญ ทว่า บ่อยครั้งมักจะประสบความยากลำบากในการหาคำอธิบายว่า เหตุใดมติการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมโดยไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ เลย จึงยังคงสามารถจุดชนวนให้เกิดสภาวะความผันผวนที่รุนแรงในตลาดได้ครับ
อัตราเงินเฟ้อคือมาตรวัดว่าระดับราคาสินค้าและบริการปรับตัวสูงขึ้นรวดเร็วเพียงใดทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ และเนื่องจากการปรับตัวขึ้นของเงินเฟ้อสามารถเข้ามาเปลี่ยนแปลงความคาดหวังของตลาดว่าธนาคารกลางจะทำอย่างไรต่อไปกับทิศทางอัตราดอกเบี้ย มันจึงสามารถขับเคลื่อนตลาดพันธบัตร ตลาดอัตราแลกเปลี่ยน ตลาดหุ้น และตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ ให้ขยับเคลื่อนไหวพร้อมๆ กันได้ในเวลาเดียวครับ
อัตราเงินเฟ้อใช้วัดอะไรในความเป็นจริง
อธิบายให้เข้าใจง่ายๆ: อัตราเงินเฟ้อคือการปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องของระดับราคาสินค้าและบริการในภาพรวมทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ ไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ชิ้นใดชิ้นหนึ่งมีราคาแพงขึ้น และไม่ใช่แค่ระดับต้นทุนที่ขยับสูงขึ้นเพียงแค่เดือนเดียว ทว่า มันคือแนวโน้มทิศทางขาขึ้นในวงกว้างที่ยืดเยื้อของต้นทุนสินค้าและบริการพื้นฐานที่จำเป็นครับ
แน่นอนว่านิยามทางเศรษฐศาสตร์เหล่านั้นมีความสำคัญ ทว่า นั่นไม่ใช่ประเด็นหลักที่บทความนี้ต้องการจะสื่อสารครับ สิ่งที่มีความสำคัญอย่างแท้จริงสำหรับกลุ่มเทรดเดอร์คือ วิธีการรายงานตัวเลข, วิธีการวัดสถิติ และการตีความข้อมูล เนื่องจากดัชนีมาตรวัดที่แตกต่างกันจะส่งนัยสำคัญและมีน้ำหนักความสำคัญต่อการตัดสินใจของธนาคารกลางในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยนโยบายแตกต่างกันออกไปครับ
ทำหน้าที่แกะรอยการเปลี่ยนแปลงของระดับราคาที่จ่ายโดยภาคครัวเรือนสำหรับตะกร้าสินค้าและบริการพื้นฐาน ตัวเลขหัวข้อหลัก (Headline) จะรวมทุกสิ่งทุกอย่างเอาไว้ทั้งหมด รวมถึงหมวดหมู่อาหารและพลังงานด้วยครับ
BLS (สหรัฐฯ) / ABS (ออสเตรเลีย)ดัชนี CPI ที่ได้ทำการคัดแยกหมวดหมู่อาหารและพลังงานที่มีความผันผวนสูงออกไปเรียบร้อยแล้ว ส่งผลให้ตัวเลขมีความผันผวนรายเดือนที่ต่ำกว่า และสามารถเป็นตัวแทนสะท้อนแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐานที่แท้จริงได้ดีกว่า ซึ่งธนาคารกลางจะให้ความสำคัญกับตัวเลขหลักนี้เป็นพิเศษครับ
จุดโฟกัสหลักของ FEDมาตรวัดเงินเฟ้อที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) โปรดปรานและเลือกใช้เป็นหลัก มีความกว้างขวางครอบคลุมมากกว่าดัชนี CPI และสามารถปรับเปลี่ยนค่าตามพฤติกรรมการบริโภคที่เปลี่ยนไปของผู้ซื้อได้ ดังนั้นเมื่อ Fed กล่าวถึงเป้าหมายเงินเฟ้อระดับ 2% พวกเขาหมายถึงดัชนีตัวนี้ครับ
มาตรวัดอย่างเป็นทางการของ FEDกลไกที่จะทำการคัดแยกตัดสัดส่วนความเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงสุดโต่งออกจากทั้งสองฝั่งของข้อมูลการกระจายตัว ช่วยมอบภาพรวมที่สะอาดบริสุทธิ์ยิ่งขึ้นของเงินเฟ้อพื้นฐาน โดยทางธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) เลือกใช้ดัชนีนี้เป็นเครื่องมือวัดเกณฑ์หลักของตนครับ
มาตรวัดหลักของ RBAโดยสิ่งสำคัญอันดับแรกที่คุณจำเป็นต้องทำความเข้าใจให้กระจ่างชัดเจนทันทีก็คือ: ความต่างระหว่างดัชนีราคาผู้บริโภคหัวข้อหลัก (Headline CPI) ปะทะ ดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core CPI) ข้อมูลฝั่ง Headline จะรวมหมวดอาหารและพลังงานเข้าไว้ด้วย ซึ่งกลุ่มนี้ขึ้นชื่อเรื่องความผันผวนสูง เช่น ราคาน้ำมันขายปลีกขยับพุ่งสูงขึ้นในเดือนนั้น ส่งผลให้ Headline CPI กระโดดเพิ่มขึ้นทันที พอในเดือนถัดมาราคาน้ำมันปรับตัวลดลง Headline CPI ก็ขยับร่วงลงตาม ซึ่งพฤติกรรมการแกว่งตัวทั้งสองทิศทางไม่ได้ทำหน้าที่ส่งนัยสำคัญหรือมอบข้อมูลที่เป็นประโยชน์ใดๆ ให้แก่ธนาคารกลางในการประเมินทิศทางเงินเฟ้อพื้นฐานที่แท้จริงเลยครับ
ในขณะที่ฝั่ง Core จะคัดแยกสัดส่วนความผันผวนเหล่านั้นออกไปเพื่อเผยให้เห็นทิศทางแนวโน้มที่ซ่อนอยู่เบื้องหลัง ดังนั้น ตัวเลข Core CPI ที่ประกาศออกมาแข็งแกร่งเกินคาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากถูกขับเคลื่อนด้วยภาคบริการ ย่อมจะส่งนัยสำคัญที่ชัดเจนและจับต้องได้จริงให้ธนาคารกลางรับรู้ว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังมุ่งหน้าไปทางใด นี่คือเหตุผลเบื้องหลังว่าทำไมกลุ่มเทรดเดอร์มืออาชีพจึงมุ่งความสนใจไปที่ตัวเลข Core เป็นหลัก และทำไมรายงาน Headline ที่ออกมาสูงเกินคาดเพียงเพราะราคาพลังงานดีดตัวขึ้น มักจะสร้างปฏิกิริยาตอบรับในตลาดที่ค่อนข้างซบเซาคงที่ ในขณะที่ตัวเลข Core ที่แข็งแกร่งเกินคาดสามารถขับเคลื่อนตลาดให้แกว่งตัวขยับได้อย่างรุนแรงเฉับพลันครับ
ทำไมรายงานข้อมูลเงินเฟ้อจึงขยับขับเคลื่อนทิศทางตลาดหลักทรัพย์ได้
อัตราเงินเฟ้อไม่ได้ส่งผลกระทบขยับทิศทางตลาดโดยตรงในเชิงกลไกครับ นี่คือแนวคิดเชิงโครงสร้างที่มีความสำคัญที่สุดในบทความนี้ และมักจะเป็นประเด็นที่คนส่วนใหญ่ในตลาดเฝ้าเข้าใจผิดพลาดบ่อยที่สุด โดยห่วงโซ่เหตุและผล (The Chain) จะไหลเวียนส่งผ่านทาง **ความคาดหวังต่อทิศทางอัตราดอกเบี้ยนโยบาย** เป็นสำคัญครับ
นี่คือขั้นตอนกระบวนการของกลไกการส่งผ่านทีละขั้นตอนครับ
เมื่อใดที่ตัวเลขเงินเฟ้อประกาศออกมาวิ่งร้อนแรงกว่าที่ตลาดเคยคาดการณ์ไว้ล่วงหน้า สภาวะตลาดการเงินจะตีความสิ่งนี้เป็นสัญญาณเตือนว่าธนาคารกลางมีความจำเป็นต้องดำเนินมาตรการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงยาวนานขึ้น หรืออาจจำเป็นต้องคุมเข้มนโยบายปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม ส่งผลให้มุมมองความคาดหวังเรื่องกรอบเวลาการปรับลดดอกเบี้ยนโยบายถูกเลื่อนขยับออกไปไกลขึ้น เม็ดเงินทุนในระบบจะเริ่มหลั่งไหลออกจากสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย มุ่งหน้าเดินทางเข้าซุกตัวในกลุ่มสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนคงที่ที่สูงกว่าแทนครับ
ในทางตรงกันข้าม เมื่อใดที่ตัวเลขเงินเฟ้อประกาศออกมาเย็นลงชะลอตัวกว่าที่คาดการณ์ไว้ ห่วงโซ่เหตุและผลในทิศทางตรงกันข้ามจะเริ่มทำงานทันที โดยตัวเลขความคาดหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะถูกขยับดึงให้มาถึงเร็วขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวลดลง เงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลง และกลุ่มสินทรัพย์ที่ไวต่อดอกเบี้ยจะได้รับเกราะกำบังดีดตัวขึ้นแข็งแกร่งครับ
โดยวัฏจักรเงินเฟ้อในช่วงปี 2022 ถึง 2024 ได้ทำหน้าที่ช่วยอธิบายกลไกการส่งผ่านในลักษณะนี้ได้อย่างชัดเจนเป็นพิเศษ ตลอดช่วงปี 2022 รายงานตัวเลขดัชนี CPI ของสหรัฐฯ ประกาศออกมาวิ่งร้อนแรงเหนือความคาดหมายของตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า ส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ต้องรุกปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Federal Funds Rate) อย่างดุดัน จากระดับใกล้ศูนย์ในช่วงต้นปี 2022 ทะยานเหนือระดับ 5% ภายในช่วงกลางปี 2023 ซึ่งตัวเลข CPI ที่ร้อนแรงในแต่ละรอบต่างเข้ามาช่วยตอกย้ำความคาดหวังของตลาดต่อแนวโน้มการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม ดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยืนระยะในระดับสูง และสร้างแรงกดดันต่อตัวคูณการประเมินมูลค่าหุ้น ทว่า ในช่วงปลายปี 2023 ทันทีที่อัตราเงินเฟ้อเริ่มปรับตัวลดลงรวดเร็วกว่าสถิติคาดการณ์ สภาวะตลาดก็เริ่มส่งคำสั่งซื้อขายเพื่อสะท้อนรับรู้ทิศทางการลดดอกเบี้ยทันที ซึ่งแม้ว่าตัวเลขอัตราเงินเฟ้อในขณะนั้นจะยังคงอยู่เหนือกรอบเป้าหมาย 2% ของ Fed ทว่า ตลาดหุ้นกลับสามารถดีดตัวปรับขึ้นได้อย่างรุนแรง เนื่องจากทิศทางการเดินทางของข้อมูล (Direction of Travel) ได้เกิดการปรับเปลี่ยนไปเรียบร้อยแล้ว ประเด็นจุดเปลี่ยนทิศทางของข้อมูลถือเป็นหนึ่งในบทเรียนที่ทรงคุณค่าที่สุดที่วัฏจักรช่วงปี 2022 ถึง 2024 ได้พิสูจน์และแสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรมการเทรดเงินเฟ้อดำเนินงานอย่างไรครับ
สภาวะตลาดการเงินเป็นกลไกที่มองไปข้างหน้า (Forward-looking) เสมอครับ หมายความว่าในช่วงเวลาก่อนที่ตัวเลขดัชนี CPI จริงจะถูกประกาศเผยแพร่ออกมา บรรดานักเศรษฐศาสตร์ กลุ่มเทรดเดอร์ และระบบอัลกอริทึม ต่างได้ร่วมกันสร้างตัวเลขคาดการณ์ล่วงหน้าไว้เรียบร้อยแล้ว และระดับราคาในกระดานได้ซึมซับรับรู้ตัวเลขความคาดหวังนั้นไปล่วงหน้าแล้ว ดังนั้น สิ่งที่จะเข้ามากระตุ้นและขับเคลื่อนทิศทางราคาตลาดได้อย่างแท้จริง ก็คือ "ช่องว่างส่วนต่าง" ระหว่างสิ่งที่ตลาดเคยคาดหวังไว้ กับตัวเลขจริงที่พิมพ์ประกาศออกมานั่นเองครับ
ตัวอย่างเช่น รายงานตัวเลขดัชนี CPI ที่ระดับ 3.5% ที่ประกาศออกมา "ตรงกันพอดี" กับตัวเลขฉันทามติคาดการณ์ล่วงหน้าที่ 3.5% มักจะไม่สร้างปฏิกิริยาตอบรับทางด้านราคาใดๆ บนหน้าจอเลย ในขณะที่ตัวเลขเดิมที่ระดับ 3.5% เดียวกันนี้ หากประกาศออกมาท่ามกลางสภาวะที่ฉันทามติตลาดเคยคาดหวังไว้ที่ 3.2% มันจะสามารถจุดชนวนให้เกิดกระบวนการปรับฐานราคาใหม่ (Repricing) ที่รุนแรงครอบคลุมหลากหลายชั้นสินทรัพย์ได้ทันทีครับ สังเกตได้ว่าระดับอัตราเงินเฟ้อไม่ได้มีอะไรเปลี่ยนแปลงไปเลย สิ่งเดียวที่มีการปรับเปลี่ยนไปคือข้อมูลชุดใหม่ (New Information) ที่ซ่อนอยู่ภายในช่องว่างส่วนต่างของตัวเลขครับ
นี่คือเหตุผลเบื้องหลังว่าทำไมกลุ่มเทรดเดอร์มืออาชีพจึงต้องเฝ้าติดตามดูตัวเลขคาดการณ์ฉันทามติ (Consensus Estimate) อย่างใกล้ชิดควบคู่ไปกับตัวเลขจริงเสมอ คำถามหลักในการประเมินจังหวะเทรดจึงไม่ใช่แค่: อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูงใช่หรือไม่? ทว่า มันคือคำถามที่ว่า: เงินเฟ้อประกาศออกมาสร้างเซอร์ไพรส์ให้กับตลาดล่วงหน้าหรือไม่, ไปในทิศทางใด และมีขนาดช่องว่างส่วนต่างมากน้อยเพียงใดต่างหากครับ