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最近关注时事的朋友想必都目睹了韩国这场政治危机。韩国总统尹锡悦在10月3日晚间忽然宣布全国戒严，宣布要“肃清反国家势力”，这是自韩国1987年民主化转型以来首次由总统宣布戒严，并且还是在没有社会和政治动荡的和平时期。虽然仅6小时之后，总统被弹劾，被迫依国会决议解除戒严，但是这反映了韩国执政党和在野党的权力斗争已经达到极端程度，在总统府与政治丑闻关联的发酵下，政治的极化与军方的介入已经严重影响了民主制度和各项改革措施的推进。美国白宫当然第一时间表达关切，在全球化和政治联盟的背景下，韩国国内政治危机已经演变为国际焦点。

当然，我既不懂政治，也不敢妄议政治，但不妨大胆预测后面局势演变：整体上，大概率局势还是维持互相对峙，但不会全面升级，各方力量寻求微妙平衡点。但需要监控以下转折点：1.美国态度将影响危机走向，如果美国态度强硬，可能加速危机升级；2.政府与反对派的谈判进展，关系到本次危机是否能以表面上的和平化解；3.朝韩纷争的局势变化，会严重影响到韩国“攘外必先安内”的实施尺度。这次韩国政治动荡我们可能没有很强烈的感受，但却会影响金融市场波动从而影响我们的投资交易。

在韩国政局突变后，韩国金融市场出现明显的避险性抛售潮。从股市表现看，代表韩国市场的ETF基金大幅下挫，iShares MSCI韩国ETF单日跌超5%，创下近4个月以来最大单日跌幅。从市场结构来看，外资持仓比例较高的科技和出口导向型企业受冲击最明显。韩国作为全球最重要的半导体生产基地，控制约37%的10纳米以下的芯片生产，三星电子、海力士等龙头企业在伦敦市场的股价已经出现下跌。债市方面比股市反应更温和些，这与韩央行11月意外降息有关，但外资或理解为经济下行的被动降息而加速撤离韩国债市，从而推高韩国国债收益率。汇市方面，美元兑韩元飙到2年新高。从目前市场反应来看，在宣布戒严令之后，美元兑韩元一度升到1430，反映了当下市场对政局突变的即时反应和避险情绪的集中释放。相反日元、美元、瑞士法郎呈现避险特征被动升值。短期来看，韩元汇率仍面临下行压力，在局势彻底明朗化之前，市场避险情绪仍然浓厚，对黄金依旧是利好。区域市场方面呈现连锁反应，日韩之间紧密的供应链关系或对日本消费电子、半导体、汽车零部件等板块造成冲击，戒严事件发生后，日股和港股已经发生波动，国内北向资金出现净流出迹象，如果后续局势得不到有效缓解，可以采用超跌做空的对冲策略、或降低相关板块的风险敞口来回避过大风险。但需要特别注意的是，本次戒严事件引发的恐慌性抛售，主要源于市场情绪，而非基本面的恶化，尤其是一些优质企业，可能反而是阶段性补仓机会，随着局势不断明朗，超跌修复的可能性也会比较大。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部

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2024也终于走到了尾声，在经过了“黑五“和美国”网购星期一“后，圣诞消费季也如火如荼地来临了，这也代表着市场和投资者对于零售业的关注度即将达到了高点。从电商巨头到传统零售商，这一季节的表现直接影响相关企业股价，也反映了消费市场的复苏程度。

根据Adobe Analytics的数据，2024年“黑五”期间，美国消费者的在线支出达到103亿美元，同比增长3.5%，但低于去年的6.5%。与此同时，“网购星期一”在线消费额为121亿美元，同比增长5.2%，略超市场预期。这种增速放缓反映了高通胀背景下消费者行为的变化，尽管10月的CPI年率为3.1%，已较去年显著下降，但实际购买力仍受到一定通胀的影响。消费者更倾向于在打折力度大的促销活动中集中采购，而非持续性购买，类别上也更偏向于必需品而不是非必需品。如果我们关注美国零售业的几家龙头，就会发现他们的表现有着显著的分化：比如我们首先来看亚马逊（AMZN），亚马逊的股价自11月以来上涨了6%，Q3财报也显示第三季度营收同比增长13%，净利润大幅提升至94亿美元，而这些亮眼的表现主要是受益于其电商业务的强劲表现，以及AWS云计算服务的持续增长。并且分析师预计，亚马逊在圣诞消费季的在线销售额将同比增长8%-10%，但考虑到物流成本上升可能也会对利润率构成压力。

接下来我们看一看沃尔玛（WMT），沃尔玛股价在11月基本持平，显示市场对其作为防御性股票的认可。并且Q3营收增长5.3%，同店销售额也稳步上升。沃尔玛稳健的表现则是发挥了作为折扣零售巨头的优势，以大规模的打折促销在高通胀环境中吸引了更多价格敏感型消费者。另一家与之有着相反表现的就是塔吉特（TGT），同样作为大规模的连锁零售商，塔吉特的股价自10月以来下跌近8%，而主要原因就是库存积压和利润率承受的压力过大，这也是很多高利润依赖公司在高通胀现状下面临的难题，尤其是零售业，反映出消费者对非必需品需求的削减。Q3财报当中显示同店销售额同比下降5%，而公司决定通过大规模且大幅度的促销活动和供应链优化来挽回市场份额，如果可以在圣诞季落实这一策略，还是有机会带动短期收入的增长。

上面我们提到的这几家美国零售业龙头企业的特点在澳洲市场也有所体现，作为澳洲本土零售巨头，Coles（ASX:COL）和Woolworths（ASX:WOW）在食品零售领域的表现依然稳健。数据显示，Woolworths的节日食品销量同比增长约6%，Coles也在自有品牌产品推广方面取得了显著成效。而11月期间，两家企业的股价分别上涨3%和3.2%，反映了投资者对其稳定盈利能力的信心。但高端零售方面依旧受到不小的压力，像前文提到的高通胀导致的非必需品的需求减少使得Myer和David Jones都在节日期间面临挑战。但Myer通过更胜一筹的推广力度和消费者体验优化实现了销售额增长约3%，但David Jones因对奢侈品消费需求疲软，其销售表现逊于预期。除了个股的表现，零售行业相关的ETF的走势也成为投资者关注的焦点。SPDR S&P/ASX 200 Retail ETF都在过去的一个月形成了上涨趋势，反映了市场对于零售行业还是保持整体乐观的预期。即将到来的圣诞消费季的表现不仅是零售行业的年度指标，也是金融市场投资逻辑的重要参考。通过今天前文提到的内容，我们可以看到零售业的未来发展趋势可能会呈现以下特征：高通胀环境下，消费者的价格敏感性增强，更倾向于买打折力度大的商品，零售商将进一步依赖折扣和促销活动来吸引消费者，价格竞争加剧，但这也会压缩零售商们的利润空间。

无论是亚马逊的电商模式还是沃尔玛或者Myer的BOPIS模式（线上下单、门店提货），技术驱动与线上线下融合将成为零售商的核心竞争力。西方国家长时间以来的“黑五“，”圣诞季“等增长潜力趋于饱和，未来的增量可能更多来自亚洲等新兴市场。中国“双十二”电商节和圣诞消费的融合就是一个区域市场分化的典型案例。尽管高通胀和经济放缓带来了压力，但从数据中可以看出，消费者的韧性和企业的创新正在推动行业向新的常态过渡，在这种时刻对于投资者而言，及时洞察市场分化与企业策略是捕捉年末零售行业机会的关键。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Yoyo Ma | GO Markets 墨尔本中文部

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2025年会有很多不确定的因素。对于澳洲华人来说，首先就是降息，澳洲究竟什么时候开始降息，降多少，能对我们的信贷和消费力有多少影响。澳洲的经济结构是否继续转型，还是维持现状，毕竟全球都在奔向新一代生产力迭代，而澳洲的科技企业不太争气，制造业更不争气。中美关系紧张，可能间接对澳元产生负面影响，但是对中澳关系和贸易应该是利好的。宏观来说，2025年，澳洲概况我认为从政治经济和央行三个维度概况，政治上中澳贸易继续恢复。经济上，稳定的态势下，寻求一定程度的创新和转型，不继续把资金丢到房地产上，而是进入区块链、新能源等行业。央行持续降息，让老百姓有余钱消费，基础经济环境改善。

再看中国，中国目前面临严峻的经济传递问题，这种传递是70后把企业交给职业经理人或下一代，也是应该有更多的就业机会传递给更多的大学生的，是薪资水平逐年递增的传递，是新生儿水平逐年稳定递增的传递。所以，在特朗普上台开搞贸易战，中国经济的对外出口可能继续放缓，就好比一个内卷的压力炉，原来还有几个通风口，目前通风口一个一个的被堵上了。全球化的路径回不去了。同时，中国内部经济总量增速放缓，内外都有问题，未来的游戏规则将会变成存量市场，也就是再分配。因为创造产生超额价值的难度大幅度增加，就变成了再分配。过去改革开放30年，大家参与的是财富增长，未来3-10年，在经济结构和经营模式不变的情况下，大家参与的是再分配。避开投资中产消费或服务中产的行业或股票。中产陨落去开滴滴和送外卖，未来每年还有一千多万大学毕业生。因此，中国资产布局中，能参与的，一定是不得不涨的标的。这种不得不涨分为两部分，一部分是刚需，有定价权，有一点垄断能力的，比如中药材，部分成分被部分公司控制。另一部分是预期刚需，比如预期中国未来3年要达到什么样的芯片技术，有哪几家公司最有可能达到这个预期刚需，哪怕最终没达到，但没关系，预期能达到就行。其他各种债呀，房呀，中小企业呀，都会比较艰难，更建议大家投现金流比较安全稳定的资产，又具有不可替代性和一定的垄断性。

最后，看一下美国，特朗普上台后，金融市场波动率会继续增加。对于做短周期交易的投资者可能会是利好。而特朗普比较看重的几点，是美元强势，股市强势，以及推动经济改革，加快经济复苏和发展。最近很火的以为首席分析师付鹏说到，世界的经济运行机制，最顶层是意识形态，中间是政治，底层是市场和资产。他说的我是比较认可的。目前特朗普上台，就是意识形态的变化，在经济，利率，财政等各方面，全部达成共识，怎么让美国赚钱怎么搞，怎么让美国人有钱就怎么搞，很务实，这就是美国目前达成的新的意识形态。不管美国未来怎么搞，相对确定性高的几点，就是硅谷新贵们继续起飞，纳斯达克继续创出新高的概率很大。如果大家觉得科技股风险高，可以考虑高分红的股票，比如电信公司T，比如烟草公司MO，MO的分红一般超过8%，属于旱涝保收，不受加息降息和经济周期的影响。如果对特朗普的时代资产价格走势拿捏不准，那么垄断性的民生类企业，就是比较稳妥的选择。

最后，黄金大概率很难大幅度上涨，政治上，特朗普主张搞经济，少打仗。经济和央行上，企业降税，央行降息，买黄金保值的人就开始减少，大家更多开始从事生意和其他投资。另外，被更多的区块链和其他金融产品分散了一部分投资者。澳元人民币我认为大概率最终会上涨到4.9，或者中间要到一次4.9。理由是，无论美国政府还是中国政府，都不会离开矿产，因为核心都是要发展经济的。人民币贬值已经在进行中，所以一个稳定，一个贬值，自然澳元人民币升值概率更大。除此之外，还是要警惕市场波动率上升带来的不确定性风险和机遇。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Jacky Wang | GO Markets 亚洲投研部主管

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12月交易正式开启，本周非农周又将影响市场走向，牵动美联储降息进程。鲍威尔将接受纽约时报采访，前些日子鹰派发言可能延续。黎以停战形同虚设，表面上停火实则危机四伏，以色列自身需要休整而已，随时可能再战，风险降级也在上周被市场消化。周五美股继续上涨，三大股指均收下阳线，周级别道指标普再创新高，纳指逼近前高，本轮罗素2000也没有掉队，美股牛市形态更为成熟。

AI板块可能依靠AI应用更为广泛有效而使得AI应用层公司绩效更高，进而带动新一波AI上涨。摩根大通撤销对特斯拉诉讼，特斯拉股价周五大涨，本轮上冲有望挑战$400大关。英伟达财报后连续回调已经完毕，技术形态符合前浪底支撑和反转十字星。美国核电概念周五普涨，尽管国际铀价未能走出反弹，但美国对核电的需求以及未来布局有目共睹，加上特朗普宣称对加拿大加征25%关税，或对已经遇到铀供应危机的美国更添隐忧，在俄罗斯限制对美国铀矿出口的前提下，若加拿大再因关税问题影响对美铀矿供应，那么铀价将迎来大幅上升，而美国本土的核电企业也将被大幅提振。NNE逐渐稀释增发利空，后期现金流充裕，加上SMR和OKLO是目前美国成长型核技术热门标的。美股周五的普涨也将带动今天澳指上行，本周澳大利亚GDP预计较上次公布数据有所反弹，若符合预期将来到1.1%增速，更为澳联储寻找更合适时机降息提供了宝贵的时间，但澳洲经济实际情况压力较大，不出意外25年初也将迎来首降。

美元指数继续稳步回落，符合中期预判，金价稳步反弹重回2650，黎以停战消息已被消化，后期只可能因突发事件增加走火风险，俄乌24年还看不到停战时机，因此12月金价已经缺乏利空因素。恐慌指数继续缓慢下行也符合预判，随着圣诞元旦临近，股市更加容易进入节奏性上升时期。原油继续回落，美油回到68美元平台，本周欧佩克将公布是否延长减产时间，不出意外的话老套路会重现，也就是继续保持减产，油价很有可能再次走出重回70美元的反弹波段。外汇方面澳美如期保持在0.65平台以上，美日兑现上周预判回到150以下，中期下行空间还很大，澳日也跌破了98平台，随着日元息差长期预计越来越小，美日和澳日震荡走低也越来越明显。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师

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特朗普如期投放了“关税威胁”，中国、加拿大和墨西哥已经首当其冲，欧元区瑟瑟发抖，俄乌冲突以来本就脆弱的欧洲经济和股市将再次受到冲击。明年欧元区经济下行风险还是较大，主要来自于美欧贸易摩擦以及欧元区经济复苏迟缓。宏观方面，截至2024年第三季度，美国实际GDP已达到2019年第四季度水平的111%，而欧元区仅为105%。纵向来看，欧元区的经济增速也显著低于自身长期均值，2000年至2024年第三季度，欧元区的实际GDP年均增速为1.3%，而2024年第三季度的同比增速仅为0.9%。根据欧盟统计的经济景气指数，在经历了完整的“复苏—扩张—下行—收缩”周期后，明年欧元区经济或步入新一轮的复苏与扩张阶段。尽管花旗欧洲经济意外指数表明经济环比动能有提升，但Eurocoin领先指数和欧元区经济景气指数反映出的市场信心低迷，整体复苏势头尚不明朗。

货币方面，在关税冲击和欧洲央行宽松政策的双重作用下，欧元兑美元或继续波动于 1.10-1.15 区间，走势主要取决于欧央行相对于美联储的降息预期做出的应对性调整。特朗普已经说的很明确了，想让利率更加宽松，也就是弱美元，但是最近他自己的言行就足够让美元维持强势，过激的关税可能还有通胀失控的风险，导致欧元走弱。目前市场上预计欧洲央行在12月份降息50个基点，但是如果美联储12月份硬刚特朗普不降息，欧洲央行降息25个基点是比较合理的，如果美联储12月份降息25个基点，欧洲央行降息50个基点，可能更加合适。

（Source: J.P. Morgan Asset Management）股市方面，当前仍维持美国一枝独秀的状态，欧洲、加拿大、英国等国家的GDP增速无法有效转化为公司盈利增速，所以股市回报率都不够有吸引力。过去几十年，欧洲和英国的主要指数因缺乏科技股、以及公共事业和资源板块权重过高的原因表现较弱。欧洲斯托克50指数整体市盈率（P/E）约为 15倍，虽然显著低于约21倍的美国标普500，但估值拐点未现，投资难度较高。

虽然我们说欧洲前景不佳，但是高盛的分析师还是给出了可以布局的板块：航空航天和国防军工。特朗普执政下的美国不会愿意继续保护欧洲和维持与欧洲的军事联盟，所以北约正在加大国防开支，这会利好军工板块。NATO欧盟成员中，有16个国家的国防支出今年将超过占GDP 2%的门槛，总额达到约3600亿欧元，而十年前这些国家的平均支出仅为GDP的1.2%。相关参考标的有：- 萨博公司（SAAB AB）：这家瑞典公司在2022年股价上涨约80%，其防务产品在欧洲市场占有重要地位。- 莱昂纳多公司（Leonardo S.p.A.）：意大利的莱昂纳多公司在俄乌冲突后，股价涨幅超过25%，显示出市场对其产品的需求增长。- 泰雷兹集团（Thales SA）：受益于欧洲各国增加国防预算，这家法国公司在2022年股价上涨约60%。- MTU航空发动机公司（MTU Aero Engines AG）：MTU的业务涵盖商用和军用航空发动机的开发、制造和维护，过去一年股价上涨了约65.23%，显示出强劲的增长势头。总体来看，欧元区整体经济低迷叠加特朗普关税威胁，欧洲有近虑更有远忧。降息能否拯救欧洲经济？我们认为，虽有望在明年开启修复，但财政紧缩和马上到来的贸易摩擦将令本就不富裕的欧洲经济雪上加霜。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部

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今天我们来讨论一下每次开会都会造成市场“不小的波动”的美联储十一月的会议都讨论了一些什么话题，关于降息又有什么看法。那么根据十一月美联储的会议纪要显示，美联储预计未来会逐步降息甚至暂停降息。那么为什么会这样呢？美联储主席鲍威尔表示其实现在的经济并没有放出需要立马降息的讯号，所以一旦高通胀超出预期或者无法控制，美联储很有可能在十二月份的会议宣布暂停降息，那么今天我们就来讨论一下如果美联储真的在十二月份暂停降息，美国的债券和股票市场分别会有一个怎样的表现。

首先我们知道的是，如果真的暂停降息，不同市场对于美联储的政策解读会表现出分化。首先债券市场将暂停降息视作中性偏宽松的信号，而股市的走势可能会更加复杂，那么我们今天也会根据不同板块对股票市场的反应作出分类讨论。那么先讨论债券市场，一旦降息暂停或减缓，这代表市场表现出固定收益资产回报率可能会上升的信号，这就代表债券相对于股票来讲变得更加有吸引力，尤其是长期国债会吸引大量避险资金，反而言之，低评级债券和高风险资产投资的吸引力则会下降。股市方面，首先是成长股因对利率高度敏感，受益于利率高位的稳定性，尤其是科技板块。如果暂停降息可以顺利缓解通胀压力，那么市场对大型科技公司的增长潜力依旧充满期待。然而周期性股票和利率敏感行业比如银行或者房地产则相对没有那么利好。暂停降息对于这些行业来讲代表着短期内的融资成本不会显著下降，这也在很大程度上限制了这些板块股票的盈利能力。我们今天分场景探讨下，十二月份美联储决策可能会带来金融市场的影响，尤其是黄金和美元在这样的决策下会有怎样的趋势。首先如果美联储为了控制高通胀选择暂停降息，那么美元将会呈现出走强的趋势，但另一方面由于经济放缓的原因，避险资金又会流入黄金市场，那么黄金和美元可能又一次在短时间内携手上涨。

那么总结一下今天我们讨论到的几点：11月的美联储会议释放了12月会议可能会暂停降息的信号，那么债市和股市的分化将成为市场的主要特征，在这种环境下，作为投资者更需要根据个人的风险偏好和未来宏观经济预期做好及时的资产配置管理。债券市场的资金可能会更加青睐长期国债和高评级企业债券，而成长股或防御性版块，类似医疗和消费必需品会继续受益，但周期性和利率高敏感行业可能就面临分母端压力。包括黄金和美元携手上涨的局面都会是较好投资机会，当然我们也需要观察通胀和就业这些会主导美联储政策路径的数据，这些数据的发布往往是引导市场走势的关键。免责声明：GO Markets 分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表 GO Markets 的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Yoyo Ma | GO Markets 墨尔本中文部