市场资讯及洞察
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自GPT点燃人工智能产业浪潮以来，全球资本市场的叙事重心几经转移。从最初的核心算力芯片，到高带宽存储，再到电力与散热基础设施，每一个阶段都有相应的硬件赛道成为市场焦点。而当前，聚光灯正照向一个曾经相对边缘的环节——光通信与光模块。而这轮的炒作也是AI硬件演进至2026年后物理极限倒逼的必然结果。理解这一逻辑，有助于把握当前AI产业链的核心瓶颈所在。
一、算力瓶颈的递进：从“算力荒”到“互联墙”
回顾AI硬件投资的脉络，每一次瓶颈的转移都催生出一批核心受益标的。
2023年：算力荒。 大模型密集发布阶段，最稀缺的资源是算力芯片。英伟达的GPU与掌握CoWoS先进封装产能的台积电，成为产业链的绝对核心。
2024年：内存墙与电力墙。 算力提升后，数据传输速度成为新的制约因素；同时，大规模集群运行带来显著的电力负荷压力。HBM（如SK海力士）和液冷温控（如维谛技术）解决方案因此迎来高速增长。
2025-2026年：互联墙。 这是当前阶段的核心瓶颈。AI算力集群已从万卡级别扩张至十万卡级别，GPU之间的数据交换量呈指数级增长。网络连接一旦拥堵，庞大的算力投资将无法有效释放。如何实现GPU之间的极速互联，便成为光通信产业链成为超级主线的底层逻辑。
二、光模块的核心驱动力：从“按年迭代”到“按月推进”
在超算中心内部，光模块承担着连接GPU的“数据通道”功能。其爆发式增长可归纳为三大核心驱动力：
（一）铜缆的物理极限。 在传统的短距离传输中，铜缆尚可胜任。但在当前800G甚至1.6T的超高传输速率下，铜缆的有效传输距离受到严格限制。在长距高速互联场景中，“光进铜退”已成为不可逆转的技术方向。需要说明的是，在机架内极短距离互联场景下，铜缆方案依然具备成本和低功耗优势，如英伟达GB200 NVL72即采用高速铜缆背板互联方案，铜缆连接数量高达5,184根。不过，随着GPU集群规模的持续扩大，铜缆在高速条件下的传输距离限制日益凸显，光通信方案的重要性正在快速提升。
（二）高速迭代与市场规模跃升。 在传统通信时代，光模块速率从100G提升至400G往往耗时数年。而在AI时代，云厂商直接以订单推动交付节奏。据Lightcounting测算，2026年全球光模块数据通市场规模预计达228亿美元，2026至2030年复合增速约为20%。中金公司指出，2026年全球光模块已进入800G全面普及、1.6T规模商用阶段，头部厂商中际旭创与新易盛已启动1.6T光模块的小批量出货。高端新品订单消化速度较快，叠加硅光方案带来的BOM成本下降，推动相关企业毛利率稳中有升。
（三）硅光子与CPO：技术迭代的下一阶段。 为满足高带宽、低功耗的系统需求，硅光子技术和光电共封装方案正成为产业格局重构的重要方向。银河证券数据显示，2026年800G光模块中硅光方案占比已超过50%，而在1.6T光模块中占比高达70%—80%。传统EML光芯片路线产能集中于海外，受限于磷化铟材料，2026年供给缺口较大，硅光方案成为缓解供应链压力的关键路径。与此同时，中金公司认为CPO已成为推动产业链新一轮升级的核心变量。
三、产业链格局：核心环节的定价权分布
在美股、A股与港股市场中，光通信产业链涉及多个细分环节，掌握核心定价权的公司各有侧重。
（一）美股：底层芯片与关键元器件的供应方
博通（Broadcom -AVGO）。 博通是光模块中DSP（数字信号处理器）芯片的核心供应商之一。高端DSP赛道呈现博通与Marvell双寡头垄断格局，双方凭借深厚的SerDes IP积累和PAM4编解码算法，几乎垄断了头部云厂商的1.6T DSP供应份额。1.6T主流方案中博通200G DSP表现较为突出，其400G DSP已发布上市，技术优势明显。但需注意，DSP先进制程芯片高度依赖台积电先进封装产能，台积电的产能排期直接影响高速光模块的放量节奏。
迈威尔科技（Marvell -MRVL）。 Marvell通过收购Inphi进入DSP市场，是博通在这一领域的主要竞争对手。在1.6T DSP供应格局中，Marvell与博通共同构成双寡头垄断。
Astera Labs（ALAB）。 该公司专注于PCIe Retimer芯片，解决单台服务器内部GPU与CPU之间的数据拥堵问题。其Aries PCIe重定时器产品线已被整合进英伟达Hopper平台，服务于主要美国超大规模数据中心客户。
（二）A股：封装与量产能力的集中地
中际旭创（300308.SZ）。 中际旭创是全球光模块领域的龙头供应商，其核心竞争优势在于新品导入能力和量产良率控制。从产业链动态来看，英伟达、谷歌、微软等全球顶级科技公司均在光通信领域展开积极布局，中际旭创作为核心供应商深度受益于这一趋势。公司800G光模块产品市占率连续两年位居全球第一，硅光技术的渗透率已超过一半。
天孚通信（300394.SZ）。 天孚通信在光器件领域拥有领先的精密封装和集成能力，是全球光器件行业的重要供应商之一。公司1.6T相关光引擎业务持续向好，已实现1.6T光引擎的规模量产。在前沿技术领域，公司前瞻布局CPO配套光器件，储备有高密度多通道FAU、ELS外置光源模组等核心产品，并持续布局硅光等下一代技术路线。
新易盛（300502.SZ）。 新易盛是光模块领域的另一家核心供应商，已具备800G及以上光模块的规模化量产能力，并成功批量交付最新一代1.6T产品。公司正积极推进3.2T、6.4T及12.8T等更高速率产品的研发。
（三）港股和相关企业
鸿腾精密（06088.HK）。 鸿腾精密业务中高速铜缆背板连接方案是机柜内短距离互联的有效路径之一。其增长受益于算力集群内部互联需求，但在光通信核心产品领域布局相对有限，与A股光模块龙头公司的主体业务存在差异。
长光华芯、索尔思光电等。 在EML光芯片领域，国内光芯片企业正在加速突围。长光华芯、索尔思光电具备IDM能力，正快速推进高端EML的送样与量产，成为填补海外供给缺口的重要力量。
四、展望：光通信之后的市场焦点
当光模块环节的认知趋于成熟，AI硬件演进的下一阶段或将引领资本市场的新一轮方向
端侧推理芯片：大模型推理请求若全部依赖云端处理，网络延迟与电力成本将面临较大压力。推进AI向终端迁移、实现本地推理已成为产业共识。端侧推理芯片有望迎来规模化落地的关键窗口期。
先进封装基板： 当前AI芯片封装面积不断扩大、功能复杂度持续提升，已逐步逼近有机基板的物理极限。玻璃基板具备低热膨胀系数、高平整度、低翘曲、高密度布线等优势，有望成为先进封装的下一个关键材料，延续封装密度和集成规模的进一步提升。从技术进展看，英特尔于2026年CES发布了首款采用玻璃核心基板进行量产的Xeon 6+处理器，苹果也已开始测试先进玻璃基板用于AI服务器芯片。台积电正加速推进玻璃基板与FOPLP融合方案，并计划于2026年建成迷你产线。
具身智能硬件： 大模型若缺乏物理交互能力，将无法完全作用于物理世界。当AI开始尝试与环境发生交互时，高精度六维力矩传感器、无框力矩电机、行星滚柱丝杠等机器人核心零部件也将随之迎来大规模资本涌入的重要拐点。
结语
从算力芯片到存储，从散热到互联，AI硬件瓶颈的每一次转移都带来新的投资主线。光通信与光模块作为当前“互联墙”环节的核心受益领域，其产业景气仍处于上行通道。中长期来看，端侧推理、先进封装与具身智能硬件亦是值得关注的方向。
The price of Natural Gas has continued its drive back down after peaking in the middle of last year. The price has had an aggressive sell off after an equally aggressive run during the initial stages of the Russian and Ukraine conflict. This was due to Russian gas exports being banned and elevated inflation levels.
However, as the conflict has subsided the price of gas has returned to its seasonal trends. In addition, in recent weeks warmer weather has reduced the reliance on the energy source for much of Europe. The chart from a technical perspective is exceptionally bearish.
For the better part of a decade the price was ranging between 1.5 – 6.5. The aggressive move in 2022 as discussed was due to the beginning of the Russia and Ukraine crisis. The price since then looks to have made a head and shoulders pattern which is a bearish reversal pattern.
The neckline was at 5.5 and was broken through. The price has also broken down through the 200-day EMA on fairly aggressive volume. By zooming out, it can be seen that the recent sell off has been the price moving back into its long-term consistent range.
Therefore, the price should be nearing a bottom. As the price approaches 1.5/2 it may become a good opportunity for a long trade. An initial target at the top of the range of 6.6 could be a reasonable target for this medium-term swing trade.
The daily chart confirms this move and shows how the price has broken through the mid-level of support at 3.5. The daily chart also shows how the volume has been reducing significantly indicating some potential exhaustion in the short term and a spike in buying may be favorable for an upward thrust in price. Ultimately, the price of Gas could gain momentum if Europe’s winter brings about cooler weather or if China’s demand increases as it moves out of its Covid 19 restrictions increasing demand.
With volatility still high for the price of a natural gas caution should still be had when placing a trade.
上次我们分析了美国此次公布的CPI数据以及对黄金走势做了预期。本期我们来谈谈，跟踪黄金价格，需要注意哪些指标以及回顾2018 年加息，周期是否会重现。
黄金价格与十年期美债实际收益率以及美元指数呈现反向关系。从图表2中我们可以看到从2003年至今，大多数情况下黄金价格走势都与美国十年期国债实际收益率呈现反向走势，可谓此消彼长。因此，预测十年期美债实际收益率也就可以进一步预测黄金走势。那如何预测十年期美债实际收益率呢？它等于十年期美债名义收益率减去通胀预期。而十年期美债名义收益率主要由美联储调节的联邦基金目标利率水平来决定。因此，我们需要跟踪观察的是美联储的利率政策和通胀预期，这也是为什么当前市场上对此两个指标的关注度非常高的原因。
另一方面，如图表3所示，美元指数也与黄金价格呈现反向关系。那美元指数如何来跟踪？归根结底还是与美联储利率政策有关，当美联储加息时，美元指数就会走强，而美联储暂缓加息甚至降息时，美元指数就会有下行趋势。而美联储的利率政策也与当前通胀水平存在一定联系。例如本次美国公布了最新的CPI也就是通胀数据，12月美国的通胀保持了下跌的趋势，那么整个市场也预期美联储是否会放缓加息甚至降息，一旦发生降息的话，可以预测到的就是美元指数可能会下行，随之而来的就是黄金会上涨，这也是为什么当前市场上有很大一部分预期黄金价格会上涨。所以整体来讲，投资者需要关注的还是美联储的利率政策与当前的通胀水平与通胀预期这些指标。
类比2018年，黄金价格走势是否还会重现规律？如图表4所示，上一次加息周期从2015 年 12 月开始，到2018 年 9 月结束，彼时共加息9次 共225bp。2018年12月上一轮最后一次加息25bp，此后黄金价格开始震荡上升，中途也经历一次大跌。2019年9月开始加息周期后的第一次降息25bp，此后黄金价格飙升。结合当前的形势判断，最后一次加息为黄金上涨起点，但并不稳定，第一次降息为真正飙升的起点。因此，参照上次加息周期的规律，我们仍然需要密且关注美联储本次的加息终点与首次降息的时刻。
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The outlook for the Australian equities market is one of the best globally and is set up to cope with a potential recession. The Australian market showed itself to be robust in much of the volatility and downturn of last year being one of the more solid economies. This relative strength has carried so far into 2023 and has largely been due to the resource heavy nature of the ASX with most companies on the index being large resource and mining.
The XJO was also geographically protected from much of the geopolitical conflict in Europe that many European markets had to suffer through. The XJO is currently just 300 points off its all time high and with improving commodity prices it is well placed to weather a recessionary storm. A reopening of China may further support growth of the Australian market because growth in China may help various sectors such as travel, construction, manufacturing, and resources.
Lastly, as the Central banks across the world look at lowering interest rates it will only help growth economies such as Australia. Risk assets such as the Technology sector and growth economies should benefit as the cost of borrowing comes down. Although Banks will have to balance the need to lower rates with the need to tame inflation and the fight between which is a worse evil to fight will be much of the talking point of 2023.
Technical Analysis As stated above the XJO is currently just about 300 points below its all-time highs and is trending towards that target. Firstly, on the weekly chart the XJO has been able to maintain a tight range over the last 2 years. Once the dust had settled after the Covid 19 pandemic the price developed a range between 6412 and 7634.
The price also bounced of 6412 its long-term support twice in 2022 before pushing higher. Importantly, since October 2022, the XJO has been able to stay above the 50-week moving average as it has gained momentum. On the daily chart the price has broken to level not seen since April 2022.
Therefore, it is likely that the price may face some significant resistance as it approached 7600. Another positive sign is that the short term 50 day moving average has crossed back over the longer term 200 day moving average. This indicates that momentum is beginning to shift towards the bulls.
With more information still to come out, the Australian equities market is as well placed as any to deal with any potential macroeconomic factors that come its way.
在经历了无比困难的12月之后，随着中国第一波病例逐步都渡过了高峰，街上的人越来越多，车水马龙又重新出现在了各大城市中。那些坚持到最后的小生意主们终于等来了客户。再过一周就是中国新年了。过去的一年太难了，希望我们所有的朋友们在2023年可以稍微喘口气。回到正题。在过去几个月，金融市场终于从10月的大跌中有些恢复。而在欧美各国中，澳洲股市也是率先反弹，并且幅度最大的一个。
澳洲大盘从10月底最低时候的6400点到现在的7300点，短短2个月几乎上涨了15%。而在这15%的上涨中，又是以传统铁矿石和煤炭的涨幅最大。这按理说，铁矿石和煤炭都是污染严重且几乎不再是市场热点板块，怎么就突然又来了第二春呢？这话就要从我去年的一篇文章里聊起。在去年当时国内还没有放开疫情政策时，我说当前金融市场里最大的一个潜在的利好消息，就时中国放开控制。因为放开，虽然在短期内会引发巨大的病例增加。但是长期来看，一定是能帮助经济恢复的。而我们当时对于政策变化的判断时间是在2023年春节之后。没想到整个政策在12月初就发生了180度的转弯。把时间整整提前了3个月。我们作为老百姓当然猜不到决策短时间改变的原因。但是如果用我们百姓的思维：既然准备了要完全换一个方式来做某件事，那肯定是晚不如早。而澳洲的铁矿石包括煤炭股也正是在中澳关系缓和+中国开放限制政策的背景下开始提前过年的。因为毫无疑问，我们暂且不说中国重新放关澳洲煤炭的重要性。其实之前很多煤炭也是澳洲产的，只是不能直接从澳洲运，需要去东南亚第三国转一下手才能被接收。这中间其实变相增加了很多成本。现在中澳关系缓和，那自然对澳洲企业来说就省下了很多事。而我之前说到为什么中国开放限制是一个重大利好？就是因为往往在疫情病例高峰之后，伴随而来的就是为了拉动经济而实施的大规模刺激计划。这些计划有些事货币政策，例如放水降息，有些则是财政政策，例如给钱给补贴。但是从目前中国的实际情况来看，拉动经济的三驾马车：外贸，消费和投资中，前两者由于3年疫情而受伤严重，需要时间修复。因此能够短时间有很大变化从而帮助经济的还是落到投资这一块中。
虽然我也是猜，但是我觉得在疫情第一波之后，会有政策出台来帮助经济的恢复，而这些政策，受益者中也包括了资源的提供者——澳洲。而澳洲股市，尤其是矿业股的大幅反弹，其实也说明，市场中很多人，都和我猜的一样。按照买传闻，卖事实的规律。在真正的政策落地之前，上涨可能还会继续。但是真正等到政策公布之后，反倒有可能会引来一拨获利卖出潮。再来说零售板块。同样，也是去年，2022年巴菲特公司伯克希尔的股东大会上，有小散户问巴菲特，当全世界利息上涨，疫情后还没有完全恢复的时候，你觉得投资者应该关注哪些板块。我去年也专门写过一篇文章说这个大会。巴菲特并没有迎合潮流，看好特斯拉或电动车板块。相反，他却认为在利息上涨的时候，消费零售类，尤其是和民众生活息息相关的商品，是最值得关注的。如果联系到澳洲的股市里，哪些公司生产的东西或提供的服务，你每天都需要？衣服——不是家电和数码产品——不是。食品——是。建筑五金——是。汽车——是。厨房和家庭用品——是。按照上面的简单排列，我们就知道，像那些食品供应商，超市，建筑五金，汽车以及生活类零售企业都是巴菲特口中我们生活离不开的公司。我简单看了一下它们的股价，虽然并没有出现矿业股这样2个月上涨30%这么疯狂。但是和过去1年最热门的电动车板块的大跌相比，这些更加传统的板块表现出了非常好的韧性，也就是说，下跌幅度小，上涨幅度也不大，但是就算不涨不跌，相比美股下跌20%的年华业绩还是要好出很多。
可能有朋友会问，这David Jones和Myer也是零售商场，为啥它们的业绩就是王小二过年，一年不如一年呢？的确，它们是零售商场，但是这些商场里卖的绝大部分商品，都并非是必需品，而是可买可不买的东西，而同样对比拥有汽修和户外品牌为主的Super Retail Group它们本周刚发布的财报显示，在2023 财年上半年这个公司实现了创纪录的销售额，同比和2022年已经增长的基础上，再次上涨15%。另一个专注于婴儿用品的上市公司Babybunting,也公布了59%的强劲增长。所以，我来总结一下关键词：你当前生活中的必须品，就是我们应该关注的。其中，婴儿用品，汽车零部件和户外运动用品，又是当下的热门。连我这绝对的业余人士在过去1年里都野营+房车出去了3次，可想而知，现在这野营和户外活动有多火。当然，各位要说，你这属于马后炮，都涨了你才说。那我说给马前炮吧：旅游和航空板块。一旦我们关注到中国游客开始快速增加，那澳洲的旅游和航空板块就一定是第一个获利者。所以，重点还是，你要多请我吃饭（低碳少油），多请我喝茶，才能掌握第一时间的投资信息。开个玩笑。免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。联系方式：墨尔本 03 8658 0603悉尼 02 9188 0418中国地区(中文） 400 120 8537中国地区(英文） +248 4 671 903作者：Mike Huang | GO Markets 销售总监
美国公布了2022年12月CPI数据。近期金价飙升，一度突破1900美元/盎司。有市场观点认为，黄金将开启新一轮牛市。黄金作为一种贵金属，兼具金融和商品属性。从历史价格来看，美联储多次加息的高峰期往往是黄金牛市的起点，黄金价格与实际价值走势呈负相关关系。去年11月，美国CPI涨幅低于市场预期，加息高峰在即。反之，如果恶化，美国和欧盟的GDP表现将走弱，经济衰退将加深，加息限制也将放缓，金价将开启新的上行趋势。CPI数据：美国12月未调整CPI同比6.5%，前值7.1%。为过去 12 个月以来的最低水平。季调后CPI环比-0.1%，前值0.1%；核心CPI环比0.3%，前值0.2%。CPI解读：美国12月CPI主要分项中，住房分项环比上涨0.8%，高于近12个月0.6%的平均水平；同比增长7.5%，较上月的7.1%大幅增长。能源服务环比增长1.5%，高于过去12个月平均1.2%，同比增长15.6%，略高于上月的14.2%。整体来看，美国的通胀压力已经普遍缓解。市场表现：CPI公布后，美国股指期货和黄金价格震荡走高；10年期美债收益率和美元指数震荡走低下跌11bp至3.45%，美元指数下跌1.0%至102.2，现货黄金上涨1.2%至1898美元/盎司。
实际利率与黄金价格关系：美国10年期国债收益率与黄金呈现反向关系，当利率、物价上涨：通胀涨幅＞利率涨幅→实际利率下降→金价涨，利率涨幅＞通胀涨幅→实际利率上升→金价跌；当利率、物价下跌：通胀跌幅＞利率跌幅→实际利率上升→金价跌，利率跌幅＞通胀跌幅→实际利率下降→金价涨。
黄金展望：影响金价的核心因素主要有两个，美元指数和美国实际利率，这两个因素与黄金价格呈高度负相关的关系。美国的实际利率可以用联邦基金利率与CPI同比的差值来衡量。市场普遍认为，美联储大概率在2、3月加息25bp后停止加息，从年中开始降息，年内降息幅度或达到90-100bp。综合来看，当实际利率处于负值时，黄金对实际利率的反应并不明显，更易受到美元指数的影响。在实际利率仍处于负值的情况下，美元指数下跌导致黄金短期仍有上行空间。综合全年的情况来看，市场预期今年上半年美国实际利率将上升，下半年将下行， 2023年国际金价整体或呈现强震荡走势，但不具备大牛市的条件，但若从更长周期来看，国际金价有望表现良好。
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TSMC posts strong Q4 results – the stock is rising Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE: TSM) reported Q4 financial results before the market open in the US on Thursday. The Taiwanese company reported revenue of $20.554 billion for Q4, falling slightly short of Wall Street estimate of $20.574 billion. TSMC reported earnings per share (EPS) of $1.875% for the quarter, higher than $1.795 EPS expected.
CFO commentary ''Our fourth quarter business was dampened by end market demand softness, and customers’ inventory adjustment, despite the continued ramp-up for our industry-leading 5nm technologies,'' Wendell Huang, VP and CFO said after the results. ''Moving into first quarter 2023, as overall macroeconomic conditions remain weak, we expect our business to be further impacted by continued end market demand softness, and customers’ further inventory adjustment,'' Huang looked ahead. The company expects the revenue of between $16.7 billion and $17.5 billion for Q1. Stock reaction Shares of TSMC were up by over 7% on Thursday at $88.07 a share.
Stock performance 1 month: 3 months: Year-to-date: 1 year: TSMC price targets Susquehanna: $88 Atlantic Equities: $170 Cowen & Co.: $120 Argus Research: $150 Goldman Sachs: $55 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited is the 10 th largest company in the world with a market cap of $454.97 billion. You can trade Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE: TSM) and many other stocks from the NYSE, NASDAQ, HKEX, ASX, LSE and DE with GO Markets as a Share CFD. Sources: Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited, TradingView, MarketWatch, MetaTrader 5, Benzinga, CompaniesMarketCap