• 在岸离岸人民币双双升破6.67，人民币录得连续第九个交易日上涨。
• 美伊呈现“5日互让协议推进”与“96小时打击准备”并行的矛盾信号。
• 美联储10月按兵不动定价90.6%，12月加息概率约79.7%。

中间价升幅收窄至9基点，在岸离岸连续第九日上涨，结汇顺差提供底层支撑

中间价报6.7171，调升9个基点，连续第二日调升，但单日升幅已从此前数十个基点收窄至个位数。在岸人民币26日升破6.67，收报6.6681，连续第九个交易日上涨，续创2022年6月以来新高；离岸人民币在6.6678附近震荡。

结售汇顺差是这一轮升值最扎实的底层数据。外管局数据显示，今年前三季累计结售汇顺差高达3941亿美元。财通证券研报指出，本轮升值的核心逻辑除了地缘冲突推动中外资产吸引力重估，还包括经济韧性、金融账户资金流动和企业结汇需求；贸易顺差通过企业卖出外汇、买入人民币，持续转化为外汇市场上的人民币需求。中金公司李刘阳补充，美债收益率回落削弱了美元的利差吸引力，叠加市场对AI相关企业融资与投资回报的担忧，国际资本正在转向布局人民币资产。

中间价与市场价之间约450个基点的价差仍然存在，升值的方向未变，但政策层面仍在有意控制斜率——单日升幅收窄至个位数，正是“有管理的偏强”的具体体现。

美伊“5日互让协议”与“96小时打击准备”并行：外交窗口与军事风险同时存在

美伊局势在周一呈现出两条方向相反的信息线同时推进的格局。

外交端：卡塔尔斡旋方推动“5日互让”框架。据《纽约时报》报道，卡塔尔调解人员正在推动美伊达成一项协议，双方将在五天内作出一系列让步：伊朗重新开放霍尔木兹海峡、允许商业船舶通行，美国解除对伊朗港口的海上封锁；调解人员还在推动伊朗在协议实施初期就其核计划作出让步。达成协议的主要障碍在于确定双方各自在何时作出让步。沙特、土耳其、巴基斯坦高级代表周一在德黑兰与伊朗官员会谈，四方同意继续对话，目标是“防止军事升级回归”。

军事端：美军已做好“96小时打击”准备。据CNN报道，两名美国官员表示，中东地区的美军已做好准备，一旦收到特朗普命令，将在96小时内对伊朗发动新一轮军事行动，行动规模可能相当大，目前部署在该地区的兵力已足以执行潜在打击任务。

但直接谈判也面临“彻底停滞”。另有报道指出，伊朗明确表态不接受在威胁下谈判，要求美方先解除海上封锁；美国则取消了谈判代表前往巴基斯坦的行程，美伊直接谈判“已彻底陷入停滞”。伊朗还就霍尔木兹海峡管理形成了一份综合方案，包括对通行船只收费，但此举面临国际反对，能否实施仍存不确定性。

综合来看，当前的状态是间接斡旋仍在运转、直接谈判停滞、军事选项未被排除。特朗普排除“立即打击”使短期避险溢价回吐，但“5日协议”能否落地与“96小时打击准备”并存，意味着地缘不确定性远未解除。对市场而言，这种格局更可能被定价为“溢价的边际回落”，而非“风险的系统性消退”。

沙特-胡塞：10月是霍尔木兹商船遭袭最严重月份，油价从117美元高位小幅回落但风险未消

油价周二小幅走低，布伦特跌0.57%至115.15美元/桶，WTI跌0.43%至101.32美元/桶，但仍处于六个月高位附近。外交进展——沙特、土耳其、巴基斯坦与伊朗在德黑兰的会谈——暂时缓解了供应中断的极端担忧，是油价小幅回落的直接原因。

但供应风险并未实质性消退。据华盛顿一家追踪全球海上安全事件的智库数据，10月是霍尔木兹海峡及附近水道商船遭袭最严重的月份；伊朗支持的胡塞武装对沙特目标的持续袭击，限制了油价的跌幅。上周布伦特曾因伊朗对海峡周边油轮的一波袭击而升至117美元上方，为4月以来最高。

摩根大通估计，从基本供需条件看，布伦特合理价格约为94美元/桶，这意味着当前油价中包含约20美元的地缘政治战争溢价；高盛则警告，如果波斯湾产油量较战前减少每日400万桶，布伦特可能突破120美元。这一溢价结构意味着：外交缓和的任何实质性进展都可能触发油价的快速回吐，但袭击事件的持续又使溢价难以系统性消退。

美联储10月按兵不动“近乎内定”，12月加息概率79.7%，PCE与GDP成关键校准器

美联储将于10月27—28日召开FOMC会议，当前已进入会前静默期。CME数据显示，10月维持利率不变的概率约为90.6%，加息概率仅约9.4%；12月加息概率约为79.7%。布朗兄弟哈里曼的Elias Haddad指出，多位关键美联储官员呼吁耐心，支持按兵不动；期货市场“暗示本周加息概率仅10%，12月9日加息几乎被完全定价”。

本周的两项数据比FOMC声明本身更重要。美国个人消费支出（PCE）物价指数与三季度GDP初值将先后公布。PCE作为美联储最看重的通胀指标，将直接反映核心通胀压力是否仍具粘性；GDP初值则将揭示经济动能的真实强度。若PCE超预期，“更高更久”的利率预期将得到强化，为美元提供支撑；若数据偏弱，12月加息的定价可能面临修正。

油价通过通胀预期对12月路径构成间接支撑。布伦特维持在115美元附近，意味着能源冲击对核心通胀的传导压力并未消退。12月加息概率维持在接近80%的水平，本身就是市场对这一逻辑的定价。

中美经贸：APEC深圳峰会前“投资委员会”协商取得进展，但尚未形成可宣布成果

据南华早报报道，在下月APEC深圳峰会期间的中美元首场边会谈前，双方就协商成立“投资委员会”已取得相当进展，参考已制度化的“贸易委员会”模式研议组织架构与职权范围。双方正在筛选中国企业赴美投资项目，涵盖电动车、电池储能、电力设备与基础设施等领域。习近平与特朗普预计于11月18日至19日在深圳APEC会议期间再次会晤。

这一进展尚未形成可正式宣布的框架，但方向上与人民币的风险溢价边际相关：中美机制化沟通渠道的延续，有助于降低汇率中隐含的政治不确定性溢价。不过，美国国内政治阻力与产业竞争疑虑仍是障碍，大规模、长期赴美投资的可能性偏低。

三个关键变量决定后续走势：

① 本周美国PCE与三季度GDP数据——这是12月FOMC前最重要的数据组合。若PCE超预期，12月加息定价将进一步固化，美元可能从近三周低位反弹，人民币的升值斜率将受到抑制；若数据偏弱，12月加息的“几乎完全定价”可能面临修正，为人民币提供额外的外部空间。

② 美伊“5日互让协议”能否从斡旋框架变为可核实的执行安排——伊朗重开海峡换取美国解除封锁，这一交换在逻辑上是清晰的，但“谁先让步”的次序问题是核心障碍。若协议取得可核实的进展，油价的地缘溢价将面临集中回吐，通过通胀预期渠道削弱12月加息逻辑，是人民币进一步走强最直接的潜在催化剂；若斡旋无果而“96小时打击准备”转化为实际行动，油价与美元可能同步走强，人民币面临回调压力。

③ 中间价在6.7170附近的后续轨迹——今日升幅已收窄至9个基点。若后续继续以个位数幅度调升，意味着政策层面对当前升值速度的认可与克制并存；若重新扩大升幅，升值节奏可能再度加快；若出现停顿或调贬，则表明政策层面开始对升值速度表达更明确的保留。

综合判断：短期人民币在结汇顺差的内生支撑与中间价偏强引导下维持偏强格局，在岸与离岸在6.66—6.68区间的支撑较为扎实。但油价维持六个月高位、12月加息概率接近80%、美元指数虽从近三周低位但利率端支撑未消，意味着人民币的中期外部环境并未转向顺风，短期偏强与中期承压的张力仍在延续。本周PCE数据和美伊“5日协议”的进展，是决定这一张力向哪一侧倾斜的两个关键事件。