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《吕氏春秋·博志》：“全则必缺，极则必反。”

上回说到，日本昭和幻梦的辉煌，在上个世纪80年代，卖掉日本，买下美国的梦想。 我们先来回顾一下，日本经济如何从战败国迅速腾飞的。 二战战后，美国占领管制，经济开始重组，但是内需不足。却因为朝鲜战争，外需开始急速扩大。低廉的物价和劳动力，使得日本成为世界工厂。

第一第二次石油危机，日本车迅速走向全世界。而此时的美国因为，黄金脱钩，石油危机，高通胀，滞涨等问题，开始大刀阔斧的加息，然后签订了广场协议，逼迫日本抛售美元，以达到转移自身矛盾的目的。 广场协议之后，日元快速升值，日本出口受创，开始了衰退期。

于是在经济低迷，日元高位，稳定通胀情况下，日本央行开始降息。降息刺激了经济，消费，日元贬值，也刺激了出口。但是低利率太久后，导致借钱变得容易，钱跑去了房市股市。加上大量的房屋抵押贷款，钱兜兜转转，再次回到了房市股市。因此房价，股价一路攀升，造成了全球最大的资产泡沫，今天的故事就从这里开始。

开始之前，先要说一说日本独有的一个经济体系，就是财阀（财团体系），我们一听首先想到的就是韩国财阀。那么韩国财阀是家族化的企业管理模式，就是围绕着龙头企业进行调配，就像三星集团，企业经营权一直掌握在李氏家族的手中。而当时日本财团体系不一样，是一个权利不集中的模式，是诸多企业围绕着银行和保险公司来运作的一个模式。

大家背靠银行，保险公司抱团取暖，进行互帮互助，形成了独有的产业链，从上游到中游再至下游，都在一个财团进行循环，也就是类似于俄罗斯的裙带资本主义。

其中有好处，也一定有坏处。那么这里先说好处。在蓬勃发展时期，大家共同推进，共同发展，可以更有效率，发展速度更快。

那么在上世纪80年代，金融市场的开放，大多数公司选择发债融资，造成的后果就是银行贷款压力巨大。那么银行方面，每年的贷款是有指标的，当指标完不成之后，就开始寻找信用等级较差的个人和公司进行放贷。当时贷款基本上都是抵押贷款，那个年代，谁没套房子呀，管你还的上还不上，只要抵押，就放贷。这就造成了信用膨胀。是不是有点像08年美国次贷危机的感觉？

而信用膨胀，成为了昭和幻梦，崩塌最为关键的一环。

在1990年，日本央行开始意识的持续低利率问题的严重性了，开始瞬间加息，直接从2.5%的低利率给干到了6%。顺应而下的就是股市和楼市的大跌。全球最大的资产泡沫开始被刺破。这次加息造成的就是很多人的失业。当然这个问题还不是很严重，毕竟只是钱开始变得是钱了，那么继续正常运转，也不会出现什么大问题。

但是接下来发生的事却是又给了日本经济一记重拳。

在加息开始之后，信用膨胀的问题就开始凸显，房子开始越来越不值钱了，抵押贷款的危机来临，银行和各个公司间的坏账成为了一颗逐渐进入倒计时的定时炸弹。

在92左右，通过维持正常运转，似乎已经看到一些回复的希望，无论是GDP还是其他各种数据。然而，财团效应就带来了巨大的蝴蝶效应后果。这就说到了财团两面性的坏处，在大环境不好的时候，大家被一起拉下水。

在90年代，日本政府给银行注入了大量资金，希望银行这个定海神针不会倒下。但是呢，银行方面，因为财团间的“互帮互助”，用很多资金救活了大量本应该倒闭，或者淘汰的公司。直接造成了垃圾公司数量上升，好公司数量下降，逐渐的大家就开始了一起摆烂。这时候，实体经济开始出现巨大问题。

1997年4月，以日本寿险资产规模排名第16位的日产生命保险公司（Nissan Mutual Life）宣布破产为伊始，拉开了1997-2001年四年间连续7家寿险公司接连倒闭的序幕。

在1997年11月26日，是日本经济“最危险的一天”，当天大量民众去银行排队进行取款，风控团队就警告说，银行可能会出现大规模挤兑事件。还好在当天那些排队取款民众及时得到安抚，日本媒体也没有声张，才使得这次危机的没有发生。

虽然没有崩坏，但是日子也不好过，大量的失业率，自杀率，使得日本国民一度是去信心，这也是造成了之后经济停滞的30年的开端。

那么再下期，将和大家聊聊，近30年，日本经济为何还在停滞不前，是天灾？还是人祸？或者有着其他更重要的因素？

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作者：

Neo Yuan | GO Markets 助理分析师