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加息周期中，美股的表现可以分为两种情况：第一，美股面临盈利上行+货币紧缩的组合。此时美股通常会在加息初期出现 一定幅度的调整，持续时长也通常在几个月以内。随后盈利上行仍将支撑美股继续走高。直到盈利增速出现下行，或投资者对盈利的预期转弱，美股才会真正开启大级别的下跌行情，而这通常发生在加息周期结束之后。第二，美股面临盈利下行+货币紧缩的组合。美国经济处于滞胀状态，典型如20 世纪 70 年代。这段时期，美股通常在货币政策收紧之前就出现调整，因为经济下行压力已经开始显现。当估值达到低位，或滞胀结束时美股就走稳见底。

从 1965 年以来，美联储加息一般不会成为美股进入技术性熊市的触发因素。联储加息是为了应对经济增长过热的风险。所以在货币政策刚刚开始收紧时，美股面临着盈利上行和流动性收紧这两股相反的力量，更偏向于震荡。直到投资者对盈利走弱的担忧增强时，美股才会出现调整。典型如2018 年 9 月、2015 年 8 月、2000 年 3 月、1973 年 1 月等均是如此。较为特殊的情况是，美联储加息期间，美股同时面临其他利空，此时美股的表现不佳。如1972 年 4 月-1974 年 7 月，美国经济处于滞胀阶段，美联储加息以应对通胀问题。再如1977 年 4 月-1981 年 7 月，美元危机爆发、美元指数下跌、美国国际收支恶化等迫使美联储加息，但同时经济已处于下行期。整体上看，美股在加息期间大跌的概率不高，基本面下行才是核心利空。

目前的实际情况是，美联储加息进入中期阶段，经济停滞增长和高通胀基本表明美国陷入滞涨，美股也从年初已经经历了大幅度的回撤。目前其实企业的盈利都是偏好的，接下去美股进入反弹行情的概率远远大过继续下跌。

总的来说，每轮加息周期结束后，美国均会出现经济下行，并出现 15%-50%不等的大级别下跌，1970 年以来未有例外。这意味着，最大的风险并不是加息本身，而是加息之后的美国经济下行风险。

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作者：

Xavier Zhang | GO Markets 专业分析师