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6月15日，日本国债价格出现暴跌行情，直接熔断了，创下2013年以来最大单日跌幅。在6月10日美国公布的通胀数据超预期增长后，日本金融市场就出现“股债汇”三杀的局面。日本国债市场因为有日本央行“无限购买”的政策，一向被视为稳定的避险品种，结果现在连日本国债市场都出现暴跌行情，这是很不正常的。

日本央行早在今年4月就宣布将“无限量”购买日本国债，来力保日本国债的收益率曲线控制目标得以实现。日本央行的“收益率曲线控制目标”，就是确保日本10年期国债的收益率能维持在0利率附近。一般来说，10年期国债的收益率被视为这个国家的无风险收益率，也是各个央行加息的风向标。

日本政府债务总额是GDP的2.6倍，如此高额的债务，如果维持不了0利率，是很难维持借新还旧的模式，因为越高的利率就意味着要印更多的钱来还债，这也是日本央行为何，一定要坚持无限印钞购债，来维持0利率。但现在日债10年期收益率截至发稿时已经上涨到0.238%收益率了。虽然看起来似乎还不高，但问题是，这意味着日本央行的承诺失效了。

日本央行实现，收益率曲线控制，是通过印钞来无限量购买日债来实现的，债券价格和收益率是反向关系。日本央行想让日债收益率回落到0利率，就要下场不断增大购买日债的力度，来推高日债的价格，从而压低日债收益率，但现在日债反而是，价格在暴跌，收益率在上涨。这说明，日本央行正在面临巨大的压力，而日本债券市场在有日本央行无限购买的支持下，仍然出现价格暴跌。所以，日债正在经历巨大的抛售潮，并且市场的抛售力度，是大于日本央行的无限购买力度。而且日债市场这些汹涌的抛售潮，变现后并没有停留在日本国内，而是从日本金融市场撤出外流，这就进一步推动了日元汇率贬值。日本股市大跌，也意味着有抛售潮出现。同样这些抛售日股的资金，也在汹涌的外流，这同样也推动日元贬值。

今年，世界主要经济体里，日元贬值幅度最大。在去年初，1美元还能兑换103日元，但现在就贬值到了136，贬值幅度超过32%。

我看到不少人说，这是日本央行在故意贬值，为了配合美国对亚洲收割，为了增加日本商品的出口竞争力，诸如此类。我认为这是日本央行身不由己的做法，并不是为了配合谁去收割世界。谁都知道货币贬值是有利于出口，但是这是指的小幅的或者适度的贬值。世界上没有一个国家，会为了提高商品出口竞争力，就让自己国家的货币一口气贬值32%。再说了，日本货在国际市场的地位还没有差到需要靠大幅贬值来提高竞争力。也就是，货币贬值，会提高商品出口竞争力，这是一个结果，而不是为了出现这个结果，就故意让货币大幅度贬值，这是因果倒置的。因为货币贬值是一把双刃剑，有利有弊，虽然可以对出口有利，但货币大幅度贬值所带来的经济伤害，会远大于对出口的有利。

我咨询了一下做外贸的朋友，他们并不会觉得贬值有利于出口，因为从出口商角度看，货是好卖了，但是做一笔就要亏一笔，并且如果汇率波动过大也是不利于进出口贸易的，大家做国际生意最希望的是有一个稳定的汇率。

一个国家，有可能在某些特殊时候，为了提振出口，让货币小幅贬值，比如贬值幅度在5%以内，但绝不会为了提振出口，让货币大幅贬值超过20%。日本是一个资源匮乏的国家，严重依赖于进口。在全球原材料价格暴涨的情况下，日元贬值严重不利于日本进口，会大幅度削弱日元的购买力，这实际上是更加不利于日本企业在全球的竞争力。日本已经连续9个月贸易逆差，但日本央行煮熟的鸭子嘴硬，一直坚持要继续无限印钞。但这不是日本央行在故意贬值才放水，而是日本央行很清楚，按照日本当前高达266%的政府杠杆率，只要停止放水，一加息，日本债务危机绝对会被引爆。

日本央行很清楚，一加息，日本经济等于立即死刑，死撑着不加息，还能挺一挺。所以日本央行也只能两害相权取其轻，顶着日元贬值压力，来继续印钞。日本央行虽然承诺“不限量”购买国债，并且他们还是世界极少数会直接印钞购买股票ETF，这意味着，日本央行几乎是日本资本市场的“最终接盘者”。

现在日本出现的股债汇三杀，意味着过去几十年长期投资日本金融市场的投资者，都在用脚投票，把手里的日本金融资产，抛售给日本央行，然后变现获利外流。日元贬值，实际上也是这些外资从日本出逃的结果。而导致这一切的根源，就是美联储激进的加息缩表。

我们之前讲美联储加息缩表的时候，有讲过为什么美元加息会导致全球美元回流，今天就不在这里赘述了， 有兴趣的朋友可以点击我之前的文章。而这种外资大规模变现出逃，也必然会给日本央行带来巨大的压力。日元前两个月刚贬值的时候，日本央行还对日元贬值视而不见。但随着日元贬值加剧，日本在6月10日，也开始松口，日本财务省、金融厅和央行召开会议，表达担忧称“对当前日元的急速贬值走势，感到忧虑”。日本经济同友会也发表调查称，73.7%的企业经营者认为有“负面”影响。理由是日元贬值推高资源和食品的进口价格，企业和消费者负担增加等。所以，相比日元贬值对出口的提振，贬值对日本经济的伤害是更大的。只要日本央行继续维持大宽松，日本通胀有可能在今年改变过去30多年的通缩态势，出现通胀率飙升的情况。

事实上，日本上个月公布的4月通胀率就已经大幅度上涨到2.5%了，已经开始有通胀加速的苗头。日本央行过去20多年，一直希望通胀率能维持在2%左右，因为日本长期处于通缩状态。如今日本心心念的通胀来了，却不是日本所想要的温和通胀，有可能是一下子从通缩变成恶性通胀。到那个时候，日本所面临的问题，其实比美国更严重。因为日本的债务问题更严重。希腊债务危机发生时，希腊国债总额占GDP的比重为113%，目前日本的比重为260%，可想而知，日本央行是多么的如履薄冰。

正常来说，汇率最好是能维持在一个窄幅范围内小幅波动，稳定的汇率才是最健康的，一旦汇率短时间出现巨大波动，不管是升值贬值，对经济都是弊大于利。因此，综合目前的情况，日元还是在各国加息周期中非常值得关注的一个货币。

 

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作者：

Rick Shao | GO Markets 专业分析师