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A2 Milk (ASX: A2M)

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截止2 月15 日收盘价$5.21 澳币，市值38.7 亿，市盈率51.7，年价格波动区间$4.97 – $10.66，股价在2020 年6 月曾达到$20.05，之后一路下跌到目前挣扎在$5澳元附近。曾经的A2M 是何等辉煌，如今的A2M 有太多股民深套其中，为此我们很有必要做个全方位的分析，深入了解A2M，帮助我们预判接下去股价的走势。

何为A2？A2 Milk 的崛起之路

A2 奶是指动物乳汁中beta 酪蛋白类型为A2 β-酪蛋白的一类，主要用于常见的牛奶分类。由于早期奶牛生产的都是A2 奶，与之相对的A1 奶是由于后期人工饲养过程中基因突变造成的，因此A2 奶被认为更加原初。A2 奶相较A1 奶能够明显的在人体消化吸收过程中减轻消化道不适，很多被认为是乳糖不耐受引起的消化道不适其实是由于A1 蛋白导致的。而广泛用于乳品加工的西方奶牛中只有少数能生产A2 奶，要生产A2 奶需要企业对奶牛进行专业的基因检测，筛选出纯种A2 奶牛，用这些奶牛生产的牛乳进行后段加工制成。由于稀有的牛种，特殊的甄选流程等因素，A2 奶就显得更加珍贵。

遥想2015 年的时候，澳洲代购热火朝天，十个妈妈九个代购，硬是把澳洲保健品全面推向了庞大的中国市场，做垮了曾经油水丰厚的澳洲本地免税店，套牌杂牌产品被扒得体无完肤，由此而被爆炒的，是澳洲国民药房Chemist Warehouse，品牌上被爆炒的是Blackmores 和Swisse 等一系列药房钉子户，还有今天要说的A2 Milk。因为中国本土奶制品屡屡暴雷，监管不力，加上生育政策的开放，中国本土对海外奶制品的需求呈指数上涨，由此打开的，正是A2M 的崛起之路。

公司财务分析和现状

A2M 的崛起体现在主营业务收入上，公司从2014 年中国及亚洲市场占比2.5%的274.5 万，上升到2021 年占比48.35%的5.83 亿；而本土收入从2014 年的97.5%占比降低到2021 年的46.38%，5.6 亿的收入甚至低于中国及亚洲市场；当然A2M还开拓了美国市场，截至2021 年占比5.27%。在2021 财年中：公司的主营收入为12.07 亿新西兰元，同比下降了30.3%；公司的毛利润为5.097 亿新西兰元，同比下降了47.4%；公司的息税折旧前利润为1.16 亿新西兰元，同比下降78.8%；公司的税后净利润为8065.8 万新西兰元，同比降幅达79.1%；公司的毛利润率在21 财年中降至42.3%，而去年同期为55.96%。毛利润率的大幅下降除了奶源价格上涨导致销售成本增加与外汇汇率变化的影响外，公司还在当期对其库存做了1.086 亿新西兰元的库存减值，因此推高了公司的销售成本。如果剔除掉此次库存减值的影响，21 财年的毛利润率应在51.3%。

此外，A2M在2021 财年末的每股有形净资产为1.37 新西兰元（去年同期为1.48新西兰元）。基于董事会对资本管理举措的考虑，决定在这个时期不向股东进行资本返还，考虑到市场波动、再投资的潜在机会、资产负债表的实力，因此没有派发期末股息的计划。鉴于COVID-19 的持续不确定性和中国市场的快速变化，公司没有给出具体的2022 财年盈利指导。

股东分析和持股变化

公司目前的股东持股比例仍然较为集中，在2021 财年末，公司在册股东超过10万，但前200 名最大的股东拥有超过公司70%的股份。投资公司方面，大名鼎鼎的黑石、高盛、瑞银等仍是其主要股东，据2021 年底数据，黑石减持944.62 万股，第一大股东Perpetual 增持770 万股，摩根斯坦利增持一千万股。

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作者：

Xavier Zhang | GO Markets 资深分析师