热门话题

一鼓作气，再而衰，三而竭。–《曹刿论战》

在开始之前，还是按照惯例回顾下前期内容，在90年代最大的资产泡沫之后，在1991年日本央行开始降息操作，花了两年多把利率从6%降至了1.75%。但是恰逢美国也在降息周期，所以本次降息的效果并没有太好。

在1995年，第一剂强心针被注入，货币政策和财政政策同时进行作用，央行降息到了0.5%，政府也开始做各种基建项目，刺激需求，拉动内需，经济开始有好转。可惜其中信用膨胀，坏账等根本问题没有解决。

1997年开始了银行保险公司破产潮，到了1998年民间贷款的数量极具下降，大家的钱开始变少了，流入市场的钱也变少了。

从1998年开始，通货紧缩的漩涡开始，–>需求下降–>不得不降价出售–>物价开始下降–>营业额利润下降–>大家的收入下降–>需求继续下降。

在1999年，日本首创了0利率，加上政府开始大量发债，第二剂强心针开始注入。

2001年日本开始实行量化宽松，直到2006年，一切开始好转。利率恢复，QE停止。

可是2008年全球金融危机加上2011年福岛核电站泄露，使得日本再次陷入到巨大的危机当中。

于是在2012年，安倍晋三和黑田东彦联手给日本注入了第三剂的强心针，也是最猛烈的一剂。

安倍晋三在2012年底开始担任总理，并且提出了闻名于世的安倍经济学。那么作为非经济学家的安倍，是如何“创造”出安倍经济学的呢。

安倍认为之前的两剂强心针效果不好是因为没有多项政策一起发力。于是就提出了安倍的三支箭。其实这个三支箭源自于一个我们从小就听过的类似的故事。总结来说就是，一个国王有三个儿子，然而三个儿子之间并不和睦，于是国王想了个办法，想让大家知道团结的重要性。于是在某天他把三个儿子叫过来，每个人发了一支箭，让他们掰断，于是三个人很轻松的就掰断了，于是国王发了三支箭，让三个儿子尝试掰断，但是这次就都没有成功。最后三个儿子体会到了团结的力量，于是共同努力，王国蓬勃发展。

安倍政府的目标是“摆脱通货紧缩”和“扩大财富”。那么安倍的三支箭的具体内容我们来看看。

第一之箭：大胆的货币政策—— 进行实质化的量化宽松。日本央行原行长被撤换成黑田东彦，开始实行QQE（质化、量化货币宽松政策），用于驱散在企业和家庭中根深蒂固的通缩心态。不仅仅货币端开始大量放水，考虑到经济和价格发展，日本央行提出了2% 的物价稳定目标。

第二支箭：灵活的财政政策—- 增加政府的支出，创造有效的需求。安倍寻求了大规模的公共投资，专注于有助于可持续增长和桥接增长战略的领域。2013年1月11日，日本通过了总额高达2267.6亿美元的政府投资。但是，通过提升消费税率来弥补政府收入，安倍政府于2014年在5%的基础上提高至8%。并于2019年将消费税上调至10%。

第三支箭：变革增长的经济政策——提振民间投资。先是专注于生物医药研究，然后通过投资提高生产率，让就业和补偿的成果在人们的生活中广泛传播。再将将退休老人、适龄失业人口、年轻人和家庭主妇纳入补充劳动力不足的体系中。最后振兴高科技和实质性产业，可持续化的让人们产生需求并使经济走上强劲的增长轨道。

乍一看这三支箭可谓是奇兵布阵，来势汹汹，我们就先拆开来看这三支箭。

第一支箭的大搞QQE，黑田觉得之前的QE量化宽松，量还是太小了，这一次要来真的了。一是“收益率曲线控制”，银行通过市场操作控制短期和长期利率，主要就是买低国债，刺激个人和公司的长期借贷；二是“通胀超调承诺”，即央行承诺扩大基础货币，直至观察到的消费者价格指数同比涨幅超过2%的物价稳定目标，并保持在目标水平之上。我们可以从日本央行资产负债表图看出来，从13年开始，呈现了指数般暴增。

（日本央行资产负债-Source：tradingeconomics）

QQE加上负利率的刺激，这支箭穿心箭，期待着千军万马来相见。

第二支箭，其实主要核心就是盘活消费，虽然有着这样投资，基建刺激。但是，却犯了一个致命错误，也是大家所诟病的消费税上调。2014年在5%的基础上提高至8%。并于2019年将消费税上调至10%，在两次上调期间，日本的消费出现了断崖式的下跌。这支箭不仅仅射偏了，还起到了反向作用。

（日本消费支出-Source：tradingeconomics）

第三支箭，提供更多的工作，放宽监管，贸易更加自由，振兴高科技和实质性产业，这些政策不错，但是无法立竿见影。

因此，合起来看三支箭的效果。GPD在这个期间是有一定上涨，但是幅度远远低于预期，通胀也没有太大起色，虽然走出来通货紧缩，可是效果嘛，一般般。最终发现，涨的最好的却是资本市场，股市债市一路高歌猛进。

（日本GDP-Source：tradingeconomics）

（日本通货膨胀率-Source：tradingeconomics）

所以，为什么，安倍经济学没有达到预期呢？在我看来有两个原因，一个是人口老龄化，另一个是恐慌心理。

首先就是老龄化问题。日本目前是一个长寿国，老年人喜欢存钱，不喜欢消费，需求相比年轻人大大减少。钱都去哪了呢？大多数都是去存银行，购置房产和股票。大量的钱流入资本市场。而且，每年老年人福利对于日本政府也是一笔巨大开支。

第二就是恐慌情绪，经历过80-90年代醉生梦死和幻想崩塌的这代人都在差不多40-60岁，首先自己就是处于一个不敢花钱，或者是不想花钱的情绪中。害怕再来一次辉煌和崩塌。对于下一代的教育中也会言传身教的进行“节省”，钱拿在手中才是自己的，这也是为什么日本人欲望那么低的原因。

（日本人口结构 Source：nippon.com）

那么这些政策没有成功还有一些特定因素。就是在紧缩漩涡中的重点组成部分。比如物价水平低，日本人民薪资上不去。

那么这时候大家就会有个疑问，为什么日本的物价水平那么低。除了之前的紧缩漩涡影响以外还有就是陷入了锚定效应。一般又叫沉锚效应，是一种重要的心理现象。就是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。价格预期出现锚定效应也变相导致了物价上不去。最离谱的就是，在日本涨价的话商家还会出来道歉，除非大家一起涨价，要不然民众都不买账。

第二就是薪资水平，和30年前相比，日本的薪资变化并不是很大。而且和西方国家不同，西方国家人们喜欢用跳槽来不断提高自己的薪资水平，而日本却大多是终生雇佣制，没有跳的欲望，就算跳槽了，薪资可能没多少变化，因此也变相造就了薪资水平的禁锢。

到了2020年，新冠疫情的爆发，GDP，需求，出口世界范围内的骤降，得嘞，日本政府想着，又白搞了。于是再再再次刺激（有史以来最大，嗯？好像说过了，没有最大，只有更大），通过发债（债务GPD比飙升），印钞（资产负债表继续飙升）并发放了将近1万亿美金。加上全球供应链出问题，世界工厂再起开启发动机—出口上升，失业率开始下降。再加上和前两次石油危机一样，2022年代俄乌战争导致的能源危机，油价飙涨，对日本造成了输入型的通货膨胀，通货膨胀率也来到了4%。

（日本GDP增长率-Source：tradingeconomics）

日本政府和央行也看到了久违的曙光，然后这样的增长会持续下去吗？日本能不能摆脱这个紧缩漩涡，人口问题存在能否解决。这一切，都正在发生中，我们也在持续的见证历史。

 

免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。

联系方式：

墨尔本 03 8658 0603

悉尼 02 9188 0418

中国地区(中文） 400 120 8537

中国地区(英文） +248 4 671 903

作者：

Neo Yuan | GO Markets 助理分析师