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上周道指下跌了0.16%，纳指下跌2.62%，标普下跌1.21%，三大股指周线悉数转跌，周五风云突变的大幅下跌后，技术面已经出现了阶段顶，考虑到八月至今依旧是今年美股走势最好的一个月，市场出现回调依旧是可以接受的。但是目前空头舆论铺天盖地制造恐慌，自从CPI转向好于预期后，美联储官员的表态被大肆渲染。上周以沃尔玛为首的消费品公司财报轰炸把美股热度转向了道指，高科技为主的纳指在远期国债大涨的压力下陷入被动，相关股票也开启回调。上周我们看到了美元指数再次暴力上涨冲击前高，黄金在短暂触碰1800大关后连续大跌，目前已经站不稳1750了。

本周四美国二季度实际GDP年化季率前值和预期都是-0.9，本次公布值预计也不会跟预测值有过多偏差，我们从最新M2货币供应量的增长速度可以基本断定美国通胀见顶和即将到来的经济衰退。美国M2货币供应量通常领先CPI约9个月，目前M2增速已经从2月的27.5%回落至5.6%，这意味着未来美国CPI将大幅下降，因此通胀其实随着美联储一系列政策操作目前基本向着可控的方向在快速推进，以期望在较短的周期内达到目标位2%，但M2的迅速下降也是经济衰退的重要信号，我们目前能够期待的是美国经济仅仅是温和衰退，以保护美股不会在未来的某个时间段突然崩盘。周五杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔将发表讲话总结美国经济形式，展望未来，这也令市场对其可能的鹰派言论产生恐慌，他的发言在一定程度上也将对美股后期走向定下基调。

本周杰克逊霍尔全球央行年会无疑是举世瞩目的，随着多位美联储高官近期纷纷发表鹰派言论，似乎在为鲍威尔在年会上做鹰派发言做铺垫，越来越多的人猜测，鲍威尔将在本次年会上采取一种与市场当下预期相悖的强硬语调。要去预测他说话的内容，我们不妨先看看过去几年的杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔都讲了些什么。首先简短的概括就是鲍威尔前几年说的内容在当年过去以后全部都是错误的。

在2021年的讲话中，鲍威尔断言，初现苗头的通胀飙升很可能是暂时的，低失业率低估了劳动力市场疲软的程度，而且几乎看不到工资上涨可能导致过度通胀的证据。他赞同美联储在2020年采取的更具通胀容忍度的货币政策框架，并表示非常适合应对当下的挑战。目前来看没有一项是判断准确的。

在2020年杰克逊霍尔年会讲话中鲍威尔表示通胀持续低于2%的长期目标令人担忧，货币政策的目标是在一段时间内实现通胀率适度高于2%。这令美联储货币政策发生了变化，并最终产生了今天这般重大的影响。当时鲍威尔认为，允许通胀略微升温会让人们不再认为一旦通胀达到2%就应该加息。在当时持续货币宽松的政策下，这种方法非常有新意。毕竟通胀在很长一段时间内都远低于预期。但目前看来那个时候通胀没有迅速体现出来是因为疫情封锁短时间内限制了大面积物价增长，因此鲍威尔的判断依旧是不准确的。

从2020年“通胀太低了”，到2021年“通胀是暂时的”，再到2022年鲍威尔很可能会说“通胀太高了”。为了不让自己一而再再而三的成为反向指标，今年鲍威尔的发言很可能会偏向鹰派，以增加自己对明年经济形式判断的胜算。因此市场目前回调避险是符合逻辑的，特别是个别板块在八月回暖过程中股价上窜了超过50%以上，适度降温其实是为后续健康发展做铺垫。

关于讲话的内容，鲍威尔显然希望今年的讲话能更有先见之明，预计他的讲话会围绕以下几个主题：首先需要表态美国经济仍有前进的动力，给大家信心，然后陈述目前的客观事实，劳动力市场极其紧张，通胀高得令人无法接受；其次会不断强调美联储必须不遗余力进一步收紧货币政策，以抑制市场过热的现象，并加快速度缓解劳动力市场的压力；另外很可能会表态美联储不会因为CPI出现回落而松懈，加息步伐不会因此而缓和，除非确定已经能够实现2%的通胀目标。

个人认为这些官方发言都是客套话，就看市场怎样解读并加以渲染，因为美联储政策利率预计将在明年3月左右达到3.7%左右的峰值，即使美联储在未来几个月内转向较小幅度加息，也不一定意味着较低的利率峰值。换言之当下多加几个基点，后面就可以少加几个基点，当下加息基点减少，那就多加几次，最终达到的峰值是不会改变的。货币政策紧缩的步伐与利率将达到的峰值其实没有关系，加息周期一旦开启，并且目前通胀有见顶的信号，下半场的政策基本就已经确定了，期间股市的震荡和恐慌其实都是舆论渲染出来的。我们回顾历史，从2004年到2006年，美联储连续17次加息25个基点，将基准利率从1%调至5.25%，这在整个加息周期结束之前也没有人会预料到美联储会连续加息17次，但是最终的峰值其实在通胀见顶的时候基本就确定了。

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作者：

Xavier Zhang | GO Markets 专业分析师