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2022年的市场上上下下波动比较频繁。美国通胀数据不断刷新新高，美联储要缩表加息，俄罗斯又入侵乌克兰，很多人不看好市场，想通过做空美股来获利，或者说对冲风险。

有很多朋友购买了SQQQ一种所谓三倍看空QQQ的反向ETF来实现做空纳斯达克100指数的目的。ETF非常受大家欢迎，尤其是咱们投资新手。

其实这种类似于SQQQ的反向ETF并不直接等于做空，那今天，我们就来聊一聊这个反向的ETF是怎么工作的，它的特点是什么？为啥不选择直接去做空而去购买这种反向ETF。

那所谓的反向ETF就是可以实现同对标的指数或者说基金相反日回报率的ETF。它本质上就是一个金融衍生品，属于主动型ETF有着相对较高的管理费。那显然反向ETF 里面的关键词就是这个反向二字。比如反向ETF, PSQ对标就是大家熟悉的纳指100ETF QQQ。那如果QQQ 今天下降百分之一，那么PSQ 就会上涨百分之一。

同理，如果QQQ 今天上涨百分之一，那PSQ 就会下降百分之一，那市场上还存在那种加倍杠杆的反向ETF，比如说三倍看空的SQQQ，那很自然他的这个当日表现就是QQQ 反向的三倍。那这个听起来是不是很简单。

但是，这里还有两个关键词需要我们格外注意。第一个就是“当日”。反向ETF 对标是每天当日的回报率。QQQ 今天降低百分之一，PSQ 涨百分之一。但如果我们把这个时间跨度变长，假设QQQ 在一年跌了百分之十，不代表PSQ 就会涨百分之十。因为反向ETF 每天都需要重新计算。

那第二个关键词是回报率反向ETF 对标的永远是一个百分比，而不是具体的金额，这是一个很关键也很聪明的设计。因为这样就能够避免反向ETF 变成负数的可能性，并降低归零的风险，延长ETF 的存在寿命。

正是这种独特的设计，让反向ETF不完全等于做空，并且会给投资者带来意想不到的风险。我们就举个例子来看看风险来自于哪里？

那我们假设QQQ 现在一股是一百美金，那你认为它会下跌，你可以选择直接做空价值一百美金的QQQ 或者购买价值一百美金的PSQ。那假如第一天QQQ跌到了九十美金，那么你做空就会有利润十美金。而PSQ 需要反向对标当日回报率，那QQQ 跌了百分之十，那么PSQ 就会涨百分之十变成一百一十美金，你的利润也是十美金，那不考交易成本的话。第一天做空和购买反向ETF 的效果是一致的。

但是从第二天开始就会不同。假如QQQ 第二天从90美金涨回到了一百美金，那么你做空第二天相当于赔了十美金。而反向ETF PSQ 对标的是回报百分比，那QQQ增长的比例是十除以九十大概是百分之十一。那么PSQ 就需要降低百分之十一，从110美金变成了97.9美金，当天损失12.1美金。

把这两天整体看起来QQQ 这两天下来不赚不赔，做空它也不赚不赔。但是购买了反向ETF PSQ 却赔钱了，赔了两块一。哎，这个看起来是不是很不合理啊？那如果咱们反过来呢，假如QQQ第一天是涨十美金，第二天跌十美金呢，那这个算出来的结果依然是QQQ 和做空都是不赔不赚。但是反向ETF 依然是赔钱的。这就是我刚才说的意想不到的风险。那这种风险呢叫做volatility loss。市场波动损失顾名思义，市场的波动性会使反向ETF 产生损失。在一段时间内波动越大越多，产生的损失就越大。那从长期看起来，所有的投资都会有一定的波动性，那这就导致这种反向ETF 长期持有理论上会对投资者带来一定的损失。那我们就拿PSQ来做例子吧。在俄罗斯入侵乌克兰的时候，股市发生剧烈的的波动。在五个交易日中，QQQ累计下跌了百分之零点二，那PSQ 呢作为反向ETF 感觉应该赚钱才对吧？结果PSQ 也跌了百分之零点一六，而所谓三倍看空的s q q 跌的更多是百分之零点八九，完全没有实现所谓做空的效果。所以波动性对反向ETF 非常不友好，而且持有的时间越长，遇到的波动的概率就越大，就越会大概率的造成投资者的损失。那反向ETF 更加是一种短期投机的工具。

那么现在问题来了，难道这种反向ETF 就只有缺点，没有优点吗？当然不是，这种反向ETF 归零风险小，不可能变成负数吗？那这就是它和做空相比的优点。那我们还拿刚才的例子，假设QQQ 现在是一百美金，你做空它一百美金对比购买一百美金的反向ETF PSQ。我们假设在后面的时间里，QQQ每天涨十美金，在第十天的时候你做空的损失就会达到一百美金，相当于损失百分之百。而PSQ 计算下来损失会是五十二点六三美金。那如果你继续做空，你的损失可能性是无限大。但是购买反向ETF，你的损失的最大值就是你的本金一百美金，你的反向ETF 不会变成负数，而且变成零的概率也很低。因为想要它变成零，你需要QQQ 在一天的时间内增长百分之百，那这个概率就很低了。那这就是反向ETF 的设计所带来的优点。相比做空它的损失的下限是确定的。那好，那我们现在理解了反向ETF 的原理和特点，就很容易理解为什么会有人选择它，而不去直接做空了。

最近俄乌局势再次紧张，有什么值得关注的机会吗？

近期黄金，美元，原油均出现不同程度的上涨，早在之前黄金在1900附近，原油在95附近的时候我们就提醒过，这些行情大概率会随着局势的变化出现反复，给出我们逢高做空的机会，对于这两个产品，我的交易思路依旧没有改变，逢高做空。美元指数不负众望，继续上攻，相信手中持有美元指数的客户能够感受到“留到过年”的意义了。

另外近期日元表现得十分疲软，美元兑日元已经涨得热火朝天，但是澳元兑日元是人们忽略的一个机会，因为美联储加息预期非常足，但是澳联储并没有十分明确的加息信号，但是只是时间问题，因为澳元兑日元是有潜力成为下一个美元兑日元的。

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作者：

Rick Shao | GO Markets 专业分析师