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先让我们回忆一下中国这个极低的通货膨胀率是如何导致的。其实在2020年初，COVID-19爆发初期的时候，中国央行给到过一段时间的流动性支撑外，之后就立刻回到了去杠杆的逆周期操作之中。根据中国国家金融与发展实验室的报告，中国的宏观杠杆率从2020年末的270.1%下降到2021年的263.8%，在全球主流市场不断扩张杠杆水平的时候，中国的宏观杠杆率整体却是下降的，因而表现出来的就是流动性不足的结果。这其实也是一个发展中国家迈向发达国家的必要一步，是一个阵痛期。我之前跟大家简单介绍过，其实低通胀率的通缩，也就是通货紧缩，其实比通货膨胀更痛苦。在疫情前的很长一段时间，包括美国，澳洲在内的发达国家其实都苦于通胀水平达不到目标。而疫情实际上也是一个契机，让央行可以卯足了劲发钱，将通胀水平拉上去。

这实际上对平头百姓不是什么好事，如果手中没有资产，没有金融产品，这一轮的通胀带来的财富分配普通人并捞不到什么好处，反而在之后必须面对高通胀的痛苦。但如果是在通缩的情况，那更糟糕，这意味着社会整体经济水平处于紧缩的状态，居民都不愿意消费，企业不愿意融资，各大经济部门不愿意投资，社会整体的经济活跃度会下降。而这次中国这次出来的经济数据显示，PPI的数值远高于CPI的数值。这意味着什么呢？PPI是生产者价格指数，是用来衡量工业企业产品出厂的价格的指数。而CPI则是到了消费端的价格指数。生产端的出厂价格远高于消费端的价格，这意味着中下游的企业这时候利润是极薄的，因此他们从上游采购原材料，半成本的时候，成本很高，但是这个价格上涨，或者说成本，最终却没办法转移到下游的消费者手里。

从宏观的角度来说，这不是简单的“涨价这件事”消费者买不买账的问题，而是消费者手里，整体来说，是真的没钱，或者没有收入预期了。我们顺着这个逻辑推导下去，生产者成本居高不下，生产出来的产品想要涨价却涨不起来，因为消费端的需求不足，那之后生产者能做的就是裁员，减少生产。被裁的员工这时候不要说没了收入预期，连收入都没了，那就更加得缩衣节食。那生产者手里的东西就更卖不出去了。就这样形成了恶性循环。那这时候就需要央行出来出售干预了，赶紧给企业贷款，我借你钱你先生产着，以后会慢慢好起来的。但对普通企业来说，光有贷款不行，这融资成本还得低，不然企业贷来了款，一旦自身的发展增速超不过贷款的利息，或者说没办法满足扩张需要的资本支出，那比直接破产还糟糕，背着一屁股债破产。当然，这些是挑着坏的逻辑去说。如果央行介入，给了市场支持和信心，又有新的增量窗口出现，比如新的技术突破，或者新的增量市场，使得经济恢复活跃，那么情况将会得到扭转，资产价格，尤其是股市，就会走出底部区间，快速上行，并且在这个经济恢复的时段表现会非常不错。

另外再稍微补充一下，宏观的杠杆结构分为三个部分，分别是非金融企业部门，政府部门，以及居民部门。中国的杠杆结构中，非金融企业部门占比是最大的，确实没啥空间了，而房地产是这里面杠杆用得最凶的，所以才要整治，因此企业部门暂时还得压一压。而政府部门大家可能也知道，中央政府还有空间，但很多地方政府是压力比较大的，这个部门还处于整理的阶段，暂时还不能放宽。那就剩居民部门还有空间，所以才大力倡导扩大内需。但是偏偏居民部分本身就比较保守，而且咱们华夏子孙历来就有储蓄的习惯，所以提高大家的收入预期就很重要了。从这个方向上去看，也是为什么要打压房地产和教育培训行业给中产阶级减负，而且要倡导共同富裕的其中一个解释了。

那大洋彼岸的美国烦恼就跟中国相反了，美国的通胀是太高了，这也是大家都知道的事情。其中最主要的通胀的推动力是能源的价格，同比涨幅达到27%。而美联储加息的时间也一次次被提前，目前市场预计，3月份就会第一次进行加息，今年加息的次数可能达到6次，年底甚至可能会开始缩表。那对于通胀过高的国家来说，其实最重要的问题是货币信用是否会受到威胁，这个事情对于美国来说是双刃剑，因为美元的强大，美国公司的强大，美股市场的吸引力，所以即使印这么多钱也还能控制。那硬币的另一面也就是这么强大的美元却被不断的透支信用，这个潜在的，长期的伤害还是很大的。所以美国必须要控制住通胀，加息缩表，修复美国国债的收益率。现在只讲国债收益率的话，去年中国国债的收益率是675个基点，但美国的国债收益率却是负的，加息缩表之后，国债收益率肯定是会修复的上涨的，而我们Go markets现在已经可以交易美国国债ETF了，7到10年期的中期国债与20年以上的长期国债，都能交易。

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作者：

Eric Wen | GO Markets 专业分析师