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铜：铜价预计2022将维持高位震荡。从铜的供需结构来看，短期供需不足的状态将有所缓解，中长期价格中间值上移。铜在过去受到地产投资的强周期影响，当前受到中国房地产需求减弱的影响，需求端略有下滑。但是交通运输等行业的变革，也增加了铜的新需求。

资金流动性充裕+供需依旧偏紧从商品属性和工业属性两方面驱动铜价维持高位震荡，2021年全年铜价上涨21%，最高涨幅为34%。近半年经济复苏及新能源带动铜需求增长，但铜供给方，南美因疫情和罢工等因素而停产，整体供需格局紧张维持铜价于高位震荡。中国为全球第一大铜消费国，占比持续增长，2020 年达到 59%，预计未来将维持在 55%以上。

受疫情冲击，2020年铜矿供应弹性相对不足，据 ICSG数据，2020年全球矿产铜产量为 2063.4万吨，同比仅增加 0.3%。但随着疫情缓解后企业复工复产。全球 17 家主流铜矿企业 2022-2023年产量同比增速分别为 7.6%、5.2%。关注投资机会：

BHP股票+铜期货

流动性因素和加息影响：2022 年美联储加息确定性加强，美元上涨，大宗商品价格预计将承压，但中长期看，流动性对商品价格影响多发生于流动性预期反转时刻，和美股走势类似，2022 年下半年加息对铜价的影响将放缓。

 

铝：在创出2008年新高以后，还有继续上冲的动能。2021年铝价格上涨31%，进入2022年不足2个月，价格再次上涨14%。建议关注资源禀赋优异、具备产能扩张能力的行业龙头：AWC。澳大利亚氧化铝公司（Alumina，ASX：AWC）。该公司是全球五大铝生产商之一。公司盈利能力略下降，且随着加息逐渐来临，对重负债公司并不友好。但是，铝价格大幅上涨，影响远远超过加息对AWC的负面作用，因此整体依旧看好。

铝产能目前到达了天花板，看好电解铝高盈利的持续性。在中国，行业未来产能被政策限制在 4500 万吨左右，而21 年 11 月行业建成有效产能 4283 万吨，未来增量空间不足 300 万吨。其产能不足的时候，重工业投资周期较长，短缺周期会持续超过1年。目前需求端，光伏、新能源汽车表现亮眼，即使地产不能恢复，新能源的影响也足够支撑市场需求端的体量。2022年在新能源汽车能够新增用铝3~40万吨的量级，带动交通运输领域的用铝量从740万吨到780~800万吨的水平。

电解铝消费终端结构图

AWC目前进入上升通道，目标价格为前期高点2.4-2.8区间，有20%-40%的上涨空间。下方低点为1.4附近，跌幅空间有限，同时每年分红超过4%，是不错的中期投资标的。

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作者：

Jacky Wang | GO Markets 中文部分析主管