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美国的标普500指数，从一月时的高点4823点开始一路往下跌，最低去到过4200多点，回调幅度大概是12.5%。道琼斯指数，下跌了10%。纳斯达克，也就是代表着科技股，成长股的纳斯达克综合指数，下跌了18.15%，跌幅是美国三大指数里最高的。所以从下跌的幅度中，我们可以看到，排名依次是纳斯达克，第二是标普500，第三是道琼斯工业指数。

那这三大指数背后分别有什么样的成分股呢？纳斯达克综合指数里面主要是科技股，除了英伟达，苹果，AMD，微软这些成熟的科技巨头以外，还有些比如做大数据的datadog，还有股价飞上天，但到现在都还没交付的新能源车企lucid，这些都是些估值很高的个股，也就是因为这些企业的大范围回调所以拖累了科技股整体的表现。比如lucid，相较高点已经回调了接近40%。

那跌的少的呢，像道琼斯指数里蕴含的美国运通，3M公司，波音，摩根大通，这些都是最近表现比较不错的公司。那这些公司比较普遍的具备成熟的业务，也在市场中有比较强的竞争优势，也许未来的发展上不会是大爆发式的成本，但在稳定的经济环境中总能保持稳定的盈利能力。所以总的来说，这次的下跌，更多的是那些估值高，但目前没有足够的盈利能力作为支撑的企业。

那所以说，最近的市场是不是表现不好呢？是的，美国的三大指数都经历了超过10%的下跌，这意味着市场确实处于修正状态，而不是之前的单边行情，甚至也超出了普通的回调的范围，而是修正。如果只是回调，那意味着市场的走势整体还是上行的，只是正常的调整之后再继续上涨。而修正，则是走势进入了另一个状态。不是说修正之后就一定是下跌，而是进入了一个震荡调整，准备进入新的趋势的一个过渡状态，应该说是牛市和熊市之间过渡调整的阶段，之后新的走势有可能是恢复上涨，也可能是进一步的下跌。

那怎样算是熊市呢，其实现在世界的金融市场上有一个市场是在熊市的边缘疯狂试探的，那就是中国的股市。中国的沪深300指数相较去年2月的高点，下跌了超过19%，一般来说，如果下跌了超过20%就算是进入熊市，或者说是股灾了。但实际上近期中国的市场大多是积极的声音。因为和美股市场相反，美股市场是宽松完了需要进入紧锁的阶段，避免经济过热和通胀一发不可收拾。

而中国的央行在经历了近一年的紧缩之后，在去年的第四季度开始了放松了货币的口子，在政策上转为宽松，预计流动性紧张的状态将会过去，许多机构是认为现在仍然处于修正的状态，是比较不错的买入机会。而且中国股市大多数时候在春节前都有下跌的压力，因为很多的交易员都有在春节前平仓，锁定利润的需要，因此股市在这时候经常会有超卖的压力。

而这段时间下跌最多的是哪些板块呢？从2021年以来，中国股市里面表现最惨的两个板块分别是科技股和房地产板块。这两个板块都是受到了政策的打压，同时又对流动性有着极高的需求。那这些打压和调整已经进行了很久了，那我们都知道利空出尽就是利多嘛，所以最近也是越来越多的机构和基金经理开始看多中国的A股以及港股市场了，比如德意志银行，上周就是同时将A股和港股都上调到了增持级别。

那结合去年至今的中国市场的表现和当下美国市场的表现来看，都跟其中一个因素的相关性极高，那就是流动性。在世界经济没有出现大危机，也暂时先抛开地缘政治冲突这些十分难去预测的风险因素不看，接下来美股的一年的走势是有可能像是中国去年流动性紧缩时期的走势的。那就是逐步跌至修正区间，在修正区间中上下波动盘整，如果经济基本面没有大的利空，比如通胀失控等等，那么市场最终会恢复过来，而不至于进入长期趋势的熊市之中。所以整体来说，过去这段时间的市场情绪确实是比较恐慌的，即使大家早就有预期，回调下跌是迟早的事，只是什么时候发生，下跌之后跌多少不能确定而已。也就是这种不确定性才推动了这次大规模大幅度的下跌修正。

怎么界定回调，修正和股灾？

其实对于这回调，修正以及股灾这三个状态，在数字上是有比较明确的量化的。比如回调，一般是指10%以内的下跌。这个发生的频次很多，每年都会发生。而修正则是10%到20%的跌幅，这个按照彭博社的统计，平均是每年一次。而股灾则是20%以上的跌幅，一般要好几年才会有一次。当然，这个数字是死的，主要还是一个参考，没有人会在情势不对的时候还死等着，等大盘跌了20%才做处理。所以更关键的考虑是基本面，是经济环境，到底是什么样的情况。

如果是下跌20%以上的股灾，比如21世纪初的互联网泡沫，然后是08年金融危机，大家都耳熟能详了。还有18年的A股，当时中美贸易冲突越演愈烈，A股大范围下跌发生股灾。最近的一次就是covid-19刚刚爆发的时候，各国股市各种熔断。所以一般发生大的股灾，有两个重要特点，一是之前一直支撑着经济快速发展的行业，或者某种，某几种类型的经济活动发生了重大改变，二是变量通常是比较突发的，预期来不及被消化的黑天鹅类型的事件。那这次确实，首先是第一个条件在一定程度上是被满足的，那就是之前一直支撑着经济恢复和增长的，各国央行的宽松政策，正在退潮。

但是在预期上，市场是有的。只是后来的一系列事情，比如通胀导致美联储加速紧缩，比如最近的乌克兰危机正在导致欧美以及俄罗斯的对峙，这些导致市场的恐慌情绪上升，因此下跌来的迅速的同时幅度也大。但市场上并没有形成一致的看空预期，比如两个交易日以前，美股在一天之内大幅下跌后旱地拔葱强势反弹，从中可以看出多空仍然处于博弈之中，并且已经开始有测试底部的动作。

那么对于多方来说，又有什么依据让他们可以在这时候测试底部甚至尝试抄底呢？因为对于股市来说，最重要的永远是经济增长，企业的盈利能力是一切逻辑的起点和终点。虽然的通胀很高，资产价值存在泡沫，比如纳斯达克指数估值一度比互联网泡沫那会还高。但现在不一样的是，当年的泡沫是没有财务能力做支撑的，光有估值和前景，而现在纳斯达克的成分股里很多已经是科技行业的巨头了，有非常稳定的在盈利的同时，还几乎没啥负债，手里现金充裕，微软在收购暴雪前手里捏着1300亿现金，谷歌拿着1400亿，亚马逊手里有八百亿，疫情过后挣钱的能力还更强了。

所以这些强劲的资产负债表和盈利能力，最终是会给股市铸成一道底线的。而那些回调最狠的，就是那些底线最低的资产。比如在成长股投资上比较激进而且名气比较大的木头姐，她旗下的ARK innovation基金就下跌了55%。还有背后没有实体支撑的虚拟货币，连最出名的那几个都是腰斩。套用彭博社的一句话，现在市场就像是在做压力测试，去测试出哪些是真实的，哪些不是。

所以，在提醒大家对最近的行情要谨慎看待，要控制头村规模的同时，也是想告诉大家，不用太过恐慌。其实我们身处澳洲，在保护自身资产方面是有优势的。如果你有很强的专业能力，资金量又很大，可以用期权来保护头寸。如果不想搞那么复杂，其实我们GO Markets就有做空保护的机制，甚至在持有空头净头寸的情况下，近期可能还获得了非常不错的收益。而且市场上面包括VIX，黄金，日元美元之类的这些避险资产，也同样值得我们的投资人朋友去关注。做好风险管理的同时，主动的去应对市场的挑战，这样才能保护我们的资产，而不是被通胀收割，或者在市场下跌中毫无防备而导致损失惨重。

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作者：

Eric Wen | GO Markets 专业分析师