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最近公布的2022年3月的美国通货膨胀数据是8.5%，再次刷新新高。

其实这个数据在公开之前早就有预期了，前段时间披露的美联储公开市场委员会的会议纪要当中显示，央行计划加快收紧经济刺激的计划，并且提前开始加息，缩表来抑制猛增的通货膨胀。

所谓的美联储缩表，但是我相信咱们很多朋友听到这里依然是只知其然不知其所以然。这个缩表到底是什么意思？缩的是什么表？美联储主席说的这三个具体步骤是怎么执行的呢？他们会对我们2022年投资市场带来什么变化呢？咱们投资者面对的是机会还是挑战？我们到底应该如何应对呢？

今天我来释一下什么是美联储缩表来帮助大家搞明白基本的货币供应理论。弄懂了这个缩表的含义，你也就会自然明白了。宏观经济和投资市场会面临的变化。

咱们常听到的这个所谓的扩表和缩表中说的表格，就是中央银行资产负债表。通俗一点说就是央行自己的一个账本。左边记录了央行持有的资产，右边记录了央行持有的负债。这个表的英文叫做balance sheet，它很重要特点就是它名字当中的个balance ，平衡。表格的左侧加起来永远等于右侧。当我们说所谓的扩表的时候呢，其实就是这个表格两侧的数字同时扩大。而缩表时候就是这两边的数字同时变小，这是美联储资产负债表上总资产数字从2008年到现在的变化。

我们看到这个数字长期一直在增加，在少数的短期内有过缩减。而在2020年疫情期间猛增。现在这个数字是将近九万亿美元。这个数字的。增大或者说缩小是如何影响我们的宏观经济和投资市场？想要理解这个问题，我们就需要深入地看一下央行的资产和负债分别是什么。

为了方便大家去理解，我就把这个表格给精简了一下:

我们都知道央行就是发行货币的，所以它的账本最应该记录就是发行了多少货币。在咱们普通人手上，钱就是我们的资产。但是在央行，它发行的货币其实是它的负债。

我们来看一看它的负债的组成部分，央行发行的所有的货币主要存在于两个地方。第一就是流通在市面上的货币叫做currency in circulation。另外一部分叫做reserve，就是各大银行存在央行里的货币。我们可以把央行理解成银行的银行，每个银行都被规定必须要在中央银行存上一定的储备金。相信这个说法大家都听说过，这个储备金呢可以理解成不在市场上流通的货币。这些流通的跟不流通的钱加起来几乎就是央行发行的全部货币。央行管他们叫做monetary base，这也就是我们平时说的M0，也叫做基础货币。

央行的负债这一点咱们搞明白了，它的资产就相对容易理解了。

央行的资产主要可以分成两大类。

第一，各类证券securities，比如说美国国债以及央行购买的其他债券，比如说什么MBS ，房贷资产化债券，以及疫情期间，央行购买了很多企业的债券。

第二类大资产就是金融机构贷款。比如说各大银行从央行借的这个贷款之类的。这就是美联储的资产负债表。美联储对宏观经济的几乎全部的政策都可以反映在对这张表格上。这张表左右两侧必须相等，这就意味着当美联储想要去改变这个表格中任意测的数字时候，表格的另一侧就必须发生变化。所以美联储所谓的印钱，它并不是所谓的单纯的印钱，它一定有对应的其他操作。想要理解美联储究竟如何缩表，我们首先需要理解它是如何扩表的。所谓扩表就是让这个表格的这个两边数字同时增加，以达到货币供给的目的。

具体的做法就是央行去公开市场上购买表格左侧的这些国债以及其他债券。比如央行从市场上购买了一亿美金的美国国债，么这张表的右侧的基础货币部分就需要增加一亿美元。这就是增加货币的供应，就是咱们常说的美联储印钱，实际上美联储不需要真的去印钱。他直接在这张表上改一下数字就行了。

在经济危机的时候，比如说2008年以及2020年，美联储都会去市场上大量地购买债券，以实现向市场注入货币，刺激经济的目的。这个过程呢就是所谓的QE（ quantitative easing）量化宽松政策。这个QE 或者说货币供应最直接的结果就是导致利率下降和通货膨胀。

利率下降可以通过两方面来解释。第一个就是当美联储在市场购买债券的时候，就会导致债券的需求增加，价格上升，而债券的价格和收益率呈负相关，债券价格上升，收益率下降，进而传导到整个经济，导致利率下降。

其实单纯的通过货币供给关系，也能理解为什么增加货币供应会导致利率降低。利率其实就是借钱的成本了。当市场上货币少的时候，借钱就难，所以利率就高。当市场货币供应增加的时候，借钱就会更加易，所以利率就会降低。

这个扩表或者说QE的第二个结果呢就是通货膨胀，钱印多了，钱就不值钱了。这个我们就不展开讲了。

美联储通过QE 扩表，最终的目的是希望通过向市场增加货币供应，降低利率，让借钱变得更便宜，增加流动性。以达到刺激经济的目的。

这两年各位的股票大涨，房子大涨，新房贷的利率降低。直接都得益于QE政策。

但是任何事情它都有两面性，通货膨胀就是这个QE的副作用。于是美联储就宣布要开始缩表加息了。我们明白了扩表的原理，么缩表呢就很容易理解了，它是扩表的逆操作，它的直接目的就是要让这资产负债表两边的数字同时减小，以达到减少流通货币的目的。它所带来的效果也是和扩表的效果是相反的。

缩表的方法就是美联储主席说的三点：

第一，在三月份之前逐渐减少并停止购买。这叫做tapering。

第二步，一系列的加息。我们刚才在讲扩表和QE的时候提到，当美联储在公开市场上购买债券的时候，就会达到降息的目的。加息就是这个过程的逆向操作。美联储直接抛售资产负债表上的这些债券，就会让央行的资产负债表有缩小的动力。这种加息的做法是最直接的，对市场的冲击也最明显。利率的上升会降低股市的估值，尤其是成长股的估值。最近的科技股遭受重创也是这个原因。

第三个缩表的办法就叫做balance sheet run off。 美联储不是买了很多的债券吗？这些债券呢都是有到期时间的这所谓的balance sheet ran off，就是当这些债券到期被偿还之后，美联储就直接从账本上把左右两侧对应的数字消掉，而不选择把资金再次用到购买新的债券。很多媒体把这个所谓的run off 本身翻译成缩表，我认为这样不准确。因为咱们能看到所谓的缩表，就是让这个资产负债表的数字减少。它的方法有很多，是一个综合性的结果。而balance sheet ran off 只是其中一个而已。通过这三个方法组合，美联储就能够实现缩小资产负债表，减少流通的货币，提高利率，从而控制通货膨胀。但是这种做法也有它的副作用，就是它会抑制经济的发展。美联储主席在听证会上认为，美国经济能够承受这个缩表产生的负面作用。但是鲍威尔之前也说通胀是可控的，但是现在都8.5%了。所以。想要同时做到抑制通货膨胀和减少对经济的负面效应，还是相当有难度的。

现在咱们已经了解了美联储将会如何缩表加息。2022年的投资上会有什么变化呢？股市是否会崩盘呢？楼市是否会低迷呢？

其实决定市场走向的，往往不取决于已知信息，而是取决于未知信息。当现实发展符合市场预期的时候，市场震荡肯定就没有这么大。但是当现实发展不符合市场预期的时候，市场可能就要闹情绪了。这就是为什么市场往往是难以预测的。现在已知的信息就是美联储要在5月份缩表，然后连续加息。但是我们都不知道具体什么时候开始加息，加息几次，加息多少，以及未来的各项经济指标或者什么通货膨胀到底能不能被抑制。疫情如何发展，房地产具体的供需关系会受到疫情影响有多大。这其实就意味着在2022年，市场唯一的确定性就是市场充满了更多的不确定性。大家可能觉得我说了句废话哈，其实主要是想提醒大家，今年市场的变化速度可能会很快，我们要有心理准备，尤其现在俄乌局势也是十分不明朗，如果真的出现反转，俄罗斯输了，么对于整个世界的影响难以预料。距离俄罗斯卫国战争胜利纪念日5.9号也很近了。并且，好巧不巧的，下一次美联储议息会议是5.3-5.4（美国时间）非常的接近。估计到时候市场的震荡幅度会相当大。

不确定性对某些人来说可能是灾难。但是对有些人来说可能就是重大的机会，因为战争可能是几十年难遇，疫情也是10年难遇的事情，市场有波动才有人去做。是机会还是挑战，其实取决于投资者自己。

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作者：

Rick Shao | GO Markets 专业分析师