奢侈品之王的投资价值一览

31 March 2023 By Jack Lin

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爱马仕(RMS.PA)是全球顶级奢侈品巨头。公司于1837年创立于法国巴黎,起初是为欧洲贵族服务的马具作坊,经过六代爱马仕家族成员的管理, 已经成长为涵盖皮具、成衣、丝绸、珠宝、化妆品等多种品类的奢侈品帝国。

截止2022年12月,公司实现营业收入116.02亿欧元,同比增加29.2%;归母净利润33.67亿欧元,同比增加38%。地区划分来看,销售业绩主要来源于亚洲(57.4%)和欧洲(22.4%),但美国市场份额去年增长46.6%,是所有国家里上升最为迅速的,占比也达18.4%。

过去十年全球个人奢侈品市场整体保持着较为平稳的增长态势,可以看到爱马仕的营收从2007-2021年也是一直保持线性增长,唯有在疫情爆发年份有所下滑。根据预测,之后五年市场份额将继续保持线性增长,至2028年预估达到4189亿美元。

全球利率上升和销售放缓给科技行业的前景带来了压力,奢侈品行业却在持续增长。服装、手袋、香槟、手表和香水的需求保持坚挺,生产商在提高价格和抵御通胀方面没有遇到任何困难。据相关数据统计,由于中国经济重新开放,中国消费者过去三年存入银行的17.8万亿元人民币(合2.6万亿美元)储蓄有望为奢侈品市场带来更多活力。

目前爱马仕集团与LVMH(Louis Vuitton Moët Hennessy),开云集团(Kering SA)和历峰集团(Richemont SA)构成全球奢侈品行业的四大巨头,其中爱马仕的营收增长和利润率在顶级奢侈品公司中尤其稳定,表现突出。因为集团规模不等,直接用营业收入来衡量公司业绩不一定准确, 而营收增速可以排除规模效应。

下图可见,在 2004-2022 年间,四大奢侈品巨头集团中爱马仕跟 LVMH 的营收增长最稳定。甚至在2008年金融危机及其之后的几年里,在另外三家受到影响出现收入下滑的时候,尤其开云集团在2009-2011年间的跌幅高达19%/26.8%/20.8%,爱马仕收入营收依然实现逆势增长。

上图可见,开云营收的变化幅度较大,而爱马仕整体处于稳定增长的趋势,与全球经济周期的关联不大,营收增长的驱动力来自公司本身,反映出公司在行业中强大的营收增长能力。奢侈品具有很强的社会属性,本质是财富与地位的象征,竞争集中在几乎没有价格敏感性的头部高净值客群,公司销售强劲,具有很强的定价权(2023年计划上调产品价格5%-10%)。

从净利润率角度看,从2010年以来,爱马仕在四家巨头里面长期扮演领头羊的角色,增长平稳一直维持在17%以上。特别是疫情爆发的2020年净利润率也未低于18%,之后更是加速增长,去年达到29%之高。比较之下,LVMH净利润率则波动稍大,目前处于17.79%水平,与爱马仕有一定距离。开云集团方面,在2018-2019期间达到过高位,但整体来看,净利润率控制不佳,有大起大落的过程,现在位置与LVMH持平。历峰的净利润率大概处于下降趋势,是四家里面表现最差的,当前仅为0.8%。

法国CAC40是目前全球第五大,也是欧洲最大的股票市场。受奢侈品生产商LVMH集团、开云集团和爱马仕国际的强劲势头推动,法国股市成为了2023年迄今在全球范围内表现最好的主要市场之一。截至2023年3月21日,CAC40指数上涨7.6%超过标普500的3.3%。

而爱马仕长期跑赢大盘,在2022年熊市里其股价下跌6.5%,同期CAC40指数下跌10.5%。2023年至今,爱马仕股价已经达20.5%涨幅。

爱马仕股票是股市表现最好的股票之一,过去三年时间,爱马仕股价从520欧元左右涨到1760欧元,涨幅超过238%。当前市值1960亿美元,PE较高为55倍。在盈利能力方面,现在每股收益33.98美元,购买爱马仕股票给这些股东带来越来越多的利润。

尽管这种趋势很诱人,但也必须保持警惕,毕竟之前涨幅太过惊人。笔者认为,良好的前景可能让2023年爱马仕股票价格继续上涨,基本维持看涨格局。技术面看,截至2023年3月21日,股票价位1760欧元,下方有1620-1670区间的短期支撑,如果企稳在该区间上方,则股价仍为稳健上行阶段。假如价格下破该区间,可以再等待1430位置的低位看多。上方下一目标位将是1900欧元,然后是2080。

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作者:

Jack Lin | GO Markets 新锐分析师

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