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大鳄索罗斯的交易哲学当前还管用吗?

13 January 2023 By Jack Lin

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市场总是在犯错,你需要做的是利用这些谬误!—索罗斯

乔治·索罗斯是一名货币投机者和股票投资家,1992年凭一己之力击败英格兰银行而闻名于世,亚洲金融危机狙击泰铢后更是让他在中国广为人知。但值得一提的是,索罗斯并不是像巴菲特那样的价值投资者,他认为市场充满了错误和荒谬,他利用这些错误狂赚,拥抱泡沫但在破灭前抽身而出。他将哲学视为一生最珍视的部分,金融市场的成功不过是其反身性(Reflexivity)哲学理论的实践。

乔治1930年出生在匈牙利的富裕犹太人家庭,但是偏逢乱世,二战期间犹太人颠沛流离,顽强死里逃生后,他终于在1947年移居英国就读伦敦经济学院。在大学期间,索罗斯深受其导师卡尔·波普尔的证伪主义哲学的影响,甚至毕生都在努力成为一名哲学家。波普尔的伪证主义哲学对他的重大启示在于:它提示了人类认知活动具有的本质的不完备性。人们只能在一个不断批判的过程中接近真理,在这个过程中的一切判断都只是暂时有效的,并且都是可被证伪的对象。

巴菲特曾说,市场短期是投票机器,长期看是称重仪。他说这个话是有时代背景的,现代金融诞生于上世纪50年代,经济学家都是在那时开始他们的事业。随着对数学模型的发展应用,在60到80年代,有效市场假说达到巅峰,在金融学术界成为既定事实,成为现代经济金融学的理论基石之一。什么是有效市场假说呢(Efficient Market Hypothesis) ?简言之就是,市场是“有效的”,价格已经充分反映了所有可以得到的信息。

具体看,有效市场假说主要有三个观点。第一,在市场上的每个人都是理性的经济人; 第二,股票价格反应了这些理性人的供需平衡; 第三,股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息,即”信息有效”,当信息变动时,股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时,股票的价格就开始异动,当它已经路人皆知时,股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

如果学过经济学的各位都知道,这个不就是大名鼎鼎的亚当斯密“看不见的手”在金融市场的延伸吗?如果市场真的是这样均衡有效的,那就不会发生美国30年代大萧条,2008年金融危机后政府的转为干预了。

相反,索罗斯在1987年发表的《金融炼金术》里提出反身性理论,首要目的就是对有效市场假说的批判。他认为市场并不是像教科书所讲的那样理性和有效,市场主体是人和人心,市场是具有高度的不确定性和反身性(相互作用与强化),结果通常是带来泡沫和市场的崩溃。反身性指的是投资者与金融市场的互动关系,投资者根据自己获得的资讯和对市场的认知形成对市场的预期,并付诸投资行动,这种行动改变了市场原有发展方向(就像改变车子的行进路线一样),就会反射出一种新的市场形态。从而再形成新的资讯,让投资者产生新的投资信念,并继续改变金融市场的走向。

但由于投资者不可能获得完整的资讯,本质上也不存在真正的理性经济人,投资者会因个别问题影响其对市场的认知,令投资者对市场预期产生不同的意见。索罗斯把这种“不同的意见”解释为“投资偏见”,并认为投资偏见是金融市场的根本动力。当投资偏见零散的时候,其对金融市场的影响力是很小的,当投资偏见在互动中不断强化并产生群体影响时就会产生“蝴蝶效应”,从而推动市场朝单一方向发展。反身性自我强化的过程越久,本身也就越脆弱,最终会自我逆转,然后启动一轮反向的自我强化的过程,繁荣和萧条就将随之而生。

金融市场的决策评价取决于参与者的歪曲的见解,解释了格雷厄姆所说患有“重度间歇性精神分裂症”时而抑郁又时而癫狂的市场先生的说法。对于索罗斯而言,反身性理论是一个哲学理论,它与行为经济学和进化博弈理论可以相容,但是与有效市场理论和均衡理论绝不相容。所有的人类构建都是有缺陷的,而这种缺陷可能只有在构造进入生活时才会暴露,这是理解反身性过程的关键。

索罗斯的成功固然是不可复制的,就像他对归纳经验法和完美知识的批判一样,但其对市场风险和不确定性的正视和“利用”是至今还有很强现实意义的。如果你无法懂得这些道理,就很难理解这两年错误的美联储,理解可能的衰退和大众目前的乐观反应。希望本文对您有所启发!

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作者:

Jack Lin | GO Markets 新锐分析师

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