热门话题

最近，油价一直在不断上涨，扰乱了美国应对通胀问题的计划。同时，欧佩克，尤其是沙特和俄罗斯的合作也使美国逐渐失去了对原油市场的控制权。在拜登政府的任期内，美国大幅减少了战略原油储备，这引发了一些共和党人的批评。因此，在即将到来的选举年里，拜登政府可能会小心谨慎，但供应缺口可能不会等待政府的调整。过去两年，高盛作为华尔街最大的能源推手，准确预测了2022年油价的历史性飙升，但今年油价大幅下跌，导致其明星分析师兼首席大宗商品策略师Jeff Currie辞职。然而，油价自年中以来反弹了30%，而摩根大通近期悄然接管了能源市场的领导地位。

摩根大通的能源分析师Christyan Malek在报告中表示，他们的“超级周期”系列报告再次强势回归。鉴于石油行业的投资逐渐减少，绿色能源单独难以满足全球能源需求，Malek预测中期油价可能会升至每桶150美元，比当前布伦特原油价格高出60%。Malek指出，自6月以来油价上涨超过30%，但能源股票一直表现不佳。摩根大通看好全球能源市场，重申每桶80美元以上的长期目标油价。在“超级周期IV”报告中，他们认为短期至中期油价可能会升至每桶150美元，长期保持在每桶80-100美元。支持油价上涨的主要因素包括：1.更长期高息率的前景减缓了资本流入新的供应；2.股权成本上升推动了布伦特原油的现金盈亏平衡点超过每桶75美元，因为公司向股东返还更多现金，从而提高了石油的边际成本；3.体制和政策导向压力推动了向绿色能源的过渡，并引发了对需求见顶的担忧。总之，这是一个在更长期内高油价前景下的能源宏观展望，因为该行业难以证明在2030年之后大规模投资的合理性。摩根大通预测，到2025年，全球石油市场将出现每日110万桶的供需缺口，到2030年，这个缺口将扩大到每日710万桶。这种巨大的短缺将需要油价大幅上涨。

那么，全球能源股市还有增长空间吗？摩根大通提到，全球石油市场已从需求驱动的风险转变为供应驱动的风险，即风险从需求端转向供应端。分析显示，满足石油市场供需缺口只能依赖沙特的未利用产能，这将使他们能够在2025-2030年期间满足创纪录的约55%的边际需求增长。相比之下，2005-2018年期间的平均增长仅为18%。OPEC增加产量并用尽其未利用产能（约420-430万桶/日，沙特320万桶/日）可能会导致大约每桶20美元的供应风险溢价。此外，公司的现金收益不仅支持长期每桶80美元以上的油价，而且表明大型能源公司支付资本支出、股利、债务和现金回报所需的油价持续上升。

Malek将全球能源股的评级提升至“增持”，主要原因包括：1.更积极的宏观前景（他们更喜欢石油而不是天然气，因为前者具有结构性利好特征和OPEC减产导致的较低波动性）；2.企业的现金实际收支平衡（与远期相比），这意味着2024年的自由现金流收益率约为12%，如果油价达到每桶100美元，自由现金流收益率将升至约15%；3.每股收益（EPS）的上行风险。按照市场预期，2024年的油价高于约10%。此外，这些公司的现金回报率大于30%，支撑了相对于市场的有吸引力估值；4.如果全球库存继续下降，油价上涨到一定程度，OPEC可能在未来12个月增加产量。从历史经验来看，这对能源股有利，因为它通常意味着基本面（需求）正在改善。能源股往往在产量增加时与油价出现正向脱钩。尽管自从沙特在6月启动100万桶/日的减产计划以来，油价上涨了30%，但股票只上涨了约10%，也就是说它们出现了负向脱钩。

尽管对油价持乐观态度，Malek仍向基本面投资者发出了一个安全预警。尽管认为该行业处于结构性牛市，油价应该正常化走高，但预计油价和能源股票将在更宽的价格范围内交易，而较高的“加权平均资本成本”（WACC）可能会加剧油价的波动性。未来几年，建立方向性多头头寸的投资者可能需要通过绝对价格修正来在综合能源市场中寻找方向，尤其是对于具有较高石油贝塔系数的股票。在供需基本面仍然紧张的情况下，能源板块应该能够跑赢股市大盘。此外，由于股票估值面临着“更长期高息”带来的风险，当整体股市下跌时，能源行业通常表现优于大盘，因为该行业可作为宏观对冲通胀、利率和地缘政治风险的工具。摩根大通认为全球经济能够承受三位数的名义油价，因为按实际价格计算，油价仍低于2008年和2011年的峰值，也低于“需求破坏区”（即石油在全球GDP中的比重大于5%，而目前仅约为2.5%）。

针对电动汽车兴起对化石燃料的威胁引发的石油需求见顶问题，摩根大通则认为这是一种错误的看法。在投资期限内，即到2030年，他们认为石油需求不会见顶，因为需要大量燃料来弥补全球能源赤字。由于供应链、基础设施和关键材料的瓶颈，清洁能源系统在未来十年内还无法足够成熟，捕获技术也不够完善，也无法向终端用户提供足够的“清洁”电力。因此，这对传统燃料施加了更大的压力，以填补缺口并满足新兴市场带动的不断增长的需求。Malek警告称，如果不增加石油和天然气的资本支出，全球将继续面临能源短缺，并可能在未来十年内多次发生石油主导的能源危机，可能比去年欧洲发生的天然气危机严重得多。

免责声明：GO Markets分析师或外部发言人提供的信息基于其独立分析或个人经验。所表达的观点或交易风格仅代表其个人；并不代表GO Markets的观点或立场。

联系方式：

墨尔本 03 8658 0603

悉尼 02 9188 0418

中国地区(中文） 400 120 8537

中国地区(英文） +248 4 671 903

作者：

Xavier Zhang | GO Markets 高级分析师