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上周五继硅谷银行SVB破产和瑞信被瑞银收购后，德意志银行盘前暴跌一度引起的金融恐慌，但在尾盘被稳住，股价没有进一步暴跌。为何金融系统变得这么敏感，任何的风吹草动都能引起金融市场的大震荡？让我们来看看德银引起金融恐慌的原因。

周五白天德银的信用违约掉期CDS飙涨超过了30个基点，这是一个数值越高市场越恐慌的数据，CDS的暴涨表面德银信用违约的可能性在大涨，由此美股盘前恐慌指数VIX期货涨超10%，原油开始暴跌，美股股指期货在当时也有明显的跳水现象。德银的股价半年期还是上涨的，但最近一个月已经跌去了近三分之一，这里面主要还是因为投资者在担心德银手上的AT1债券具有很大的潜在风险。

这一切要从瑞信被瑞银收购的事件说起，当时瑞士政府在周末促成瑞银收购瑞信的交易达成时，完全违背了金融市场多年来的行业规则，首先在跳过股东大会表决的前提下允许了瑞信被收购，剥夺了股东的投票权；其次把瑞信持有的AT1债券归零，令债券投资者分文未取，把先债权后股权的优先级无情践踏了，因为瑞信股东虽然亏的惨，至少还可以用二十几股换取一股瑞银股票，并没有一无所获。

随着投资者对德银AT1债券风险的担忧徒增，一家本来运营非常好的银行也陷入了舆论危机，在欧洲央行继续强硬加息50个基点和美联储刚刚加息25个基点落地的前提下，纵使欧洲政府和美国政府部门不断开放银行救助机制保证银行资金的流动性，也无法阻挡银行股价的下跌。幸好经过美股一整晚的考验， 最终德银股价仅下跌不到4%，收复了盘前一度暴跌超过8%的大部分跌幅。

其实我们客观分析下德银的基本面，市场上很多炒作恐慌的消息并不值得信任。比如对德银商业地产的担忧，因为前有黑石被商业地产拖累出现违约的案例，该话题也一度引起市场关注，但德银商业地产贷款仅占7%，风险很小，JP Morgan的商业贷款比例都比德银高；第二点是对德银衍生品持仓金额的担忧，庞大的持仓金额看起来风险很高，但那是杠杆放大后的效果，也仅仅是名义上的巨大资金，相反，德银的衍生品组合效果很好，这一点我们可以从他的财报看出来。在进入熊市以来，衍生品投资才充满了交易机会，德银2022年收入260亿欧元，净利润增长超过133%，毛利润达到259.9亿，而它的市值也才180亿欧元，目前的PE是非常漂亮的3.6，一家这样的银行被投资者恐慌对待也显得有些过了。

那么，以德银为对象而炒起来的市场情绪给我们带来了怎样的机会呢？首先就是目前银行系统引发金融系统脆弱的现状令各国央行不敢轻易扩大货币紧缩政策，政府部门在制定经济政策时需要优先考虑到银行业的安危。以美联储为例，硅谷银行的破产可以说从侧面加速了美联储暂停加息，或者说促进了美联储尽快达到加息上限，这对股市来说无疑是利好的。股市大可以利用美联储在保持目前利率水平的前提下去寻找经济软着陆的可能，从而引来熊市反转去向牛市。另外一个主要的机会就是衍生品交易，因为在脆弱的金融系统中，每次盘前的风吹草动，每个中小银行的莫名大跌，都会引发整个交易市场的巨大波动，而可以多空双向交易的衍生品市场，正是需要这样的背景才能寻找到更多的波段机会，震荡越大，衍生品交易机会就越多。

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作者：

Xavier Zhang | GO Markets 专业分析师