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这几天，硝烟弥漫，香港金管局焦头烂额，再次开启港币保卫战。

先了解港币的运行机制：香港金管局提供兑换保证，承诺在7.75港元兑1美元的强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元。（www.hkma.gov.hk）

简单总结，就是香港金管局要强制保证港币汇率在7.75和7.85之间。这种固定汇率制度可以追溯到四十年前，长期以来一直被认为是金融稳定和繁荣的保证。但近几个月来，香港央行不得不消耗大量现金购买港元，以维持与美元挂钩的汇率。国际交易员正在利用香港作为国际金融中心的未来的不确定性以及香港与美国之间的利率差异，大量做空港币。香港的银行流动水平总余额在过去一年中迅速下降，较 2021 年的峰值下降了 90% 以上。6月，已经跌到 2008 年 11 月以来的最低水平。自去年 5 月以来，港元已触及 7.85（该区间的弱端）超过 40 次，促使香港金管局从银行买入近 2,890 亿港元（合 370 亿美元）以支撑其币值。

什么是套息交易呢？就比如大家把港币换成美金，存款到美国银行，那么可以获得5%-8%的无风险收益。而放在中国或香港的银行，持有港币，可能利息只有3%左右。所以，就产生了利息差。并且由于港币兑美金是固定汇率，所以这种套息可以称为“无风险”套息。长期看，压力就来到了香港金管局这里。要么继续跟随美国加息，香港经济压力继续增大，楼市风险加大。要么港币放弃美元固定汇率制度，港币大幅度贬值，做空港币的力量会更强。对香港金管局来说，都是难以承受的。

因此，跟过去相比，这次捍卫联动汇率制比 90 年代末亚洲危机期间更加困难。因为在过去3年时间，香港的自由经济制度和政治制度受到质疑，且当地债务大幅飙升、资产价格下跌以及经济前景变得更加暗淡。最重要的是，香港结算户口总余额大幅度下降（子弹不多了）：

去年以来，美国利率上升的背景下，香港感受到因维持港元与美元挂钩而带来的流动性紧张。资本外流迫使香港银行同业拆息（HIBOR）上升，并对香港股市造成挤压，港币被抛售，资金外流。如果香港金管局不干预汇率，就会造成严重的股汇双杀。

美联储于2022年3月开始加息，金管局在港元联动汇率下紧随其后，理论上是为了防止利率套利。1997-98年亚洲金融危机期间，香港的总结余跌至约25亿港元，反映出香港银行间流动性严重紧缩。受此影响，3个月香港银行同业拆息升至15%以上，抑制了资本外流的动力。目前，3个月HIBOR仍仅为4.8%。因此，如果资本外流持续，总余额将进一步下降，HIBOR将进一步上升。在其他条件相同的情况下，HIBOR 和 LIBOR 的均衡（甚至 HIBOR 超过 LIBOR）应该最终会扭转资本外流的动机。由于港元锚定汇率不会被取消，只要美联储继续考虑进一步加息的可能性，香港银行同业拆息(HIBOR)就可能继续上升并保持波动。

香港金管局今年持续买入港币，后续支撑资金从4580亿港币跌落至不足500亿港币。海外机构出现香港的金融体系无法维持与美元挂钩的汇率的言论。所以，对于投资者来说，这场货币战争，很直接的一个问题就是，我们到底支持哪一方？是认为香港金管局剩余的资金和货币政策，无法在当下的经济环境和国际背景下，支撑港币与美元稳定在7.85以下，还是认为背靠中国本土的支持，能够打赢今年的港币保卫战呢？

如果大家认为，香港金管局最终会胜利，那么做空USDHKD就是一个很好的选择。目前加趋近于7.85，若保卫成功，价格会快速跌落到7.80下方，快速获利。如果认为，香港在强美元，有套息机会的背景下，香港政府最终会被迫放弃锚定汇率制度，那么买涨USDHKD就是一个不错的选择。

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作者：

Jacky Wang | GO Markets 亚洲投研部主管