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周二（10月31日）交易时段，日央行公布利率决议，维持负利率政策：基准利率在-0.10%不变，仅小幅调整了收益率曲线控制政策（YCC）。

日央行提高了收益率曲线控制政策（YCC）的灵活性，即允许10年期日债收益率升至1%以上。但这一措施不及市场此前预期，使得日元迅速走低。美元/日元上涨势头明显，消息当日上涨1.75%至151.66，一度接近去年10月的最高点151.94。

不久前，市场一直在猜测日本央行是否会对其YCC政策进行调整。一些机构，包括瑞银，曾预测日本央行可能采取更激进的措施来缩小日本与美国之间的利率差距，甚至取消对收益率曲线的控制。今年以来，日元是表现最差的主要货币之一，兑美元汇率下跌了超过13%。尽管如此，疲软的日元和高于目标水平的通胀并没有足以让日本央行下定决心放弃其极度宽松的货币政策。

困局：保持货币政策独立性or维稳汇率

去年以来，日本一直陷入所谓的“不可能三角”政策困境。这意味着，日本央行必须在低利率下刺激经济和工资型通胀，同时努力维持汇率稳定，以防止输入型通货膨胀侵蚀国内购买力和减缓国内复苏。因此，日本央行面临了两难选择：是保持货币政策独立性还是维稳汇率？

显然，日本央行选择保持货币政策独立性。尽管这导致汇率大幅贬值，日本央行坚守其量化宽松政策，坚决捍卫10年期国债收益率上限目标。如果国债收益率大幅上升，政府和私人部门的融资成本都将大幅上升，这可能使过去10年来日本央行采取的量化宽松政策的努力付之东流。日本每年依靠发行大规模国债来刺激经济，而国债总额已占日本国内生产总值的超过250%。如果10年期国债收益率大幅上升，政府融资成本将增加，日本央行资产贬值。

此外，国债收益率的失守可能会带来“股债双杀”的风险。尽管今年以来日元汇率大幅贬值，但日本金融市场一直保持相对稳定，日经225股指表现强劲今年以来涨幅实现超20%，而对比澳洲ASX200下跌1.66%。这在很大程度上要归功于宽松的流动性支持。

未来：充分存在调整货币政策的可能性

未来，存在调整货币政策的可能性。美银曾指出，在美国利率波动减弱之前，日本政策制定者可能需要采取外汇干预和额外的债券购买等措施来缓解日元和日本国债的疲软。然而，仅仅依靠外汇干预无法持续支撑日元的下跌，日元的走势将主要受美联储货币政策的变化影响，因为这将影响美元汇率，从而影响日元。

目前，不断下跌的日元汇率已经给日本央行带来了潜在风险，因为日元的疲软推高了进口商品的成本，这可能导致通胀进一步恶化，不利于日本央行实现其2%的通胀目标。

因此，投资者普遍认为，鉴于经济依然强劲，通胀持续高于目标，日本央行最终将不可避免地采取政策正常化措施。摩根大通预计，日本央行今后可能会采取更积极的态度，最早在明年春季可能会考虑负利率政策的调整。而一旦调整YCC，日元将引来上涨，日本股市也将获得利好。

美元/日元在决议公布后迅速走高，目前汇价来到了去年10月高点151附近，多头需关注日线美元/日元能否站稳在150.00关键位置上方。反之，如果美元/日元收于50日均线下方，短期内空头可能会阻碍消息面的利多效应。不过，美元/日元变动将仍主要取决于日本央行会议对货币政策调整程度。

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作者：

Cecilia Chen | GO Markets 分析师