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9月中旬美联储超预期降息，10月中旬开始伴随着特朗普的支持率上升盛行的特朗普交易，加上10月初非农就业数据超预期强劲，以及中国政策方向的超预期转向，种种因素形成合力——最终我们看到：美股基本延续强劲，纳指创新高，A股虽然波动较大，但回调后也有明显走强，黄金屡创新高，加密货币暴涨。整体上，风险资产表现良好。但是，在美国大选前这个潜在分化巨大的时间节点上，市场表现出来的稳定性显得略有“反常”。

当前市场对于“特朗普交易”的定价，一方面是政治选择性的，偏向定价正面影响，包括进口关税增加、国内税收下降以及赤字扩大影响下的美元美股强劲；另一方面，尽管特朗普支持率上升，他的领先幅度并不确保胜利，仍然存在特朗普+分裂国会的可能性。上周我在文章里说过了，只有在共和党控制国会和特朗普当选同时发生的前提下，特朗普的政策才有望得到最大程度实施。在此背景下，市场波动将加剧。

非农就业数据上看，超预期和不及预期可能获得市场一致解读从而助推美元。8月初和9月初的数据不及预期，导致美股和日本股市大幅回调。而本周五即将公布的非农就业数据很可能显著低于9月的254,000，市场预期的新增就业数据为115,000，失业率将维持在4.1%。市场普遍认为，飓风对就业将带来显著影响，彭博部分经济学家更是预测非农数据可能首次转负。然而，即便就业人数下降至115,000，因市场预期已经调低，所以市场仍可能解读经济韧性仍较强，甚至推动利率继续上升，从而利好美元。

如果本次非农数据极为疲软，加上美股等风险资产已经累积相当涨幅，叠加大选情绪渲染，可能引发市场避险上升，日元和黄金都是常见的避险品类。另一种可能性是，市场冷静后或将此次较差的就业数据视为暂时性问题，类似于8月数据差只是因天气差造成的偶然情况，这样的解读可能会导致美元短期下跌调整后出现反弹。而且，数据也显示，本次只有飓风州的失业申领上升，其他州是下降的，这代表本次数据可能只是一次由天气因素主导的偶然事件，就业市场并没有显著恶化。

除金融市场外，工业金属和原油的定价同样存在波动。9月底中国政策转向超预期，令空头承压的大宗商品价格出现反弹，分析师预测特朗普增加进口关税这一政策路径的实际风险仍未完全计入。由于加关税不需国会批准，若特朗普当选即可能直接落实，这将对铜等工业金属形成冲击。

上周末，以色列和伊朗军事行动规模低于市场定价，国际油价随之暴跌，美油（USOUSD）由$72.25短线跳水、当前处于$68左右的震荡水平。原油价格受以色列和伊朗冲突影响曾居高不下，但地缘政治溢价逐渐褪去后，市场可能已重新审视原油供给增长对油价的冲击，华尔街分析师预测明年油价将进一步回落。地缘冲突往往在真正爆发时令油价回调，因为市场会提前对最坏结果进行定价。

总体上看，当前美股强势、黄金屡创新高，均是市场在美国大选前不断权衡不同因素的结果。在未来几周，尤其是关键经济数据和企业财报发布的窗口期，全球市场仍可能面临进一步的波动风险。

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作者：

Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部