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股价过山车背后，一边是财报惨淡，一边是AI狂欢。

昨天1月30日美股盘后，特斯拉发布了一份堪称“灾难级”的四季度财报，但资本市场却上演了一出魔幻剧情：盘后股价先暴跌5%，随后迅速反弹上涨3%。这种撕裂的市场反应，恰如其分地映射出特斯拉当下的尴尬处境——坍塌的造车业务与狂飙的AI叙事，正在将特斯拉撕裂成两个世界。

现实世界：造车业务全面“塌方”？

若单看特斯拉的造车基本面，这份财报只能用“触目惊心”来形容。收入、毛利率、经营利润率三大核心指标全部低于预期，尤其是汽车业务的崩盘，让市场大跌眼镜。

首先是汽车单价“跳水”，毛利率创历史新低：

·汽车收入：198亿美元（预期217亿），缺口近20亿美元；

·单车收入：3.98万美元（预期4.14万），环比暴跌2200美元，创2024年以来最大跌幅；

·汽车毛利率：剔除碳积分后仅13.6%（预期16.2%），甚至低于二季度的“谷底”水平。

致命问题可能出在价格端，尽管四季度中美两大市场未直接降价，但特斯拉通过0息贷款、库存车折扣（最高4000美元）、旧款Model Y补贴等隐性手段变相促销，导致单车收入“隐形坍塌”。而原材料成本下降带来的单车成本节省（约500美元），在价格暴跌面前杯水车薪。

其次是经营利润跌至个位数，现金流恶化。

·经营利润率从三季度的7.6%骤降至6.1%，经营利润环比暴跌40%；

·自由现金流仅20亿美元，环比减少7亿，创2023年新低；

·研发费用暴涨至12.8亿美元（预期11.1亿），AI投入持续吸血传统业务。

造车业务可能沦为“现金奶牛”，利润空间被持续压缩，而马斯克的“AI梦想”正在吸走更多资源。

理想世界：AI画饼：特斯拉的“救命稻草”？

当造车故事难以为继，特斯拉的股价支撑已完全转向AI叙事。马斯克在电话会上用了近70%的时间谈论FSD（全自动驾驶）、Robotaxi和Optimus机器人，试图用未来科技对冲当下的业绩暴雷。

首先是 FSD寄期望于从技术突破到商业落地

·当前进展：FSD V13版本号称“重大干预里程提升2-3倍”，2025年将在美国推出无监督版服务；

·野心：渗透率目标从当前的10%提升至30%，Robotaxi计划6月奥斯丁试运营；

·障碍：中国和欧洲的法规壁垒（数据跨境限制、监管审批）仍是硬伤。

·关键矛盾：FSD的性能提升依赖美国本土数据，但特斯拉全球销量的40%来自中美欧以外市场，这些地区的用户无法贡献训练数据，形成技术迭代的“死循环”。

其次是Optimus机器人寄期望于从工厂到外销

2025目标：内部部署1万台，承担工厂生产任务；

2026野心：量产第二代机器人并对外销售；

现实质疑：当前Optimus行走速度仅0.6米/秒，且未解决复杂场景交互问题。

画饼逻辑：通过工厂“自产自用”验证可行性，但成本控制（当前单台成本约5万美元）和场景迁移能力仍是未知数。

综上，2025年或是特斯拉的“生死局”。特斯拉当下面临双重夹击：短期造车业务失速，长期AI故事需要巨额投入。而2025年将成为验证其战略可行性的关键窗口。

1.造车业务：增长引擎熄火？

销量指引“降级”：马斯克不再重申“2025年增长20%-30%”，仅模糊表示“重回正增长”；

Model 2.5也面临尴尬境地，低价车型（预期售价2.5万美元）被曝“减配为主”，在中国市场难敌比亚迪海鸥、五菱缤果；

IRA的补贴危机也悬而未决，若美国取消7500美元税收抵免，特斯拉需在“保销量”和“保毛利率”间二选一。

因此，市场预期或许在逐渐转向悲观，各大行对2025年销量预期仅195-205万辆（同比增长约10%），远低于管理层此前目标。

2.AI故事：需要回答三个灵魂拷问

·FSD能否兑现30%渗透率？当前仅10%，且用户吐槽“订阅不如单次付费”；

·Robotaxi会否沦为“奥斯丁特供”？美国本土数据训练的系统难适配全球路况；

·Optimus成本何时降至2万美元以下？（否则毫无商业化竞争力。

但是现实是，即便将FSD和Optimus的乐观预期打满，特斯拉合理估值上限约1.4万亿美元，当前市值已隐含过度乐观的“马斯克溢价”，特斯拉估值已严重偏离基本面。

当下的特斯拉，就像一家同时经营“传统车企”和“AI科技公司”的混合体。前者在红海中流血厮杀，后者在云端描绘星辰大海。资本市场选择相信后者，本质上是对马斯克个人IP的赌注——毕竟他曾在SpaceX和星链上复制过奇迹。

但投资人需要清醒，当一家公司的股价与基本面彻底脱钩，它要么成为下一个苹果，要么沦为下一个威马。特斯拉的故事，还能讲多久？

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作者：

Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部