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美光科技（ MU.NAS）今早在美股盘后发布了2024财年Q4也就是最后一期财报，整体业绩超出公司指引以及华尔街预期，盘后股票大涨14%报109美元，美光在6月份触及历史新高156美元左右后进入下降调整阶段，9月中旬日线图MA50穿破MA200形成死叉，股价触及85美元支撑位后反弹，本次优秀财报进一步提振了股价。

2024财年收官季度财报要点如下：

股东回报方面，第四季度稀释后EPS $1.18 ，助推公司全财年稀释后的每股盈余达到$1.3，全面超预期。电话会议中提到，在加大2025年资本支出的前提下，经营现金流（季度34亿美元，全年85亿美元）中44亿美元将继续用于股票回购，加上股息总计59亿美元将回馈股东，这也反映出管理层对于未来盈利能力和规模经济优化的信心。

收入方面，美光公司2024财年总收入达251亿美元，同比暴增62%。第四季度总收入78亿美元，同比上升14%，好于公司指引（76亿美元）。本季度收入继续回升，主要还是受公司核心业务DRAM和NAND业务增长拉动，其中供需环境改善带来的存储芯片价格提升是主要因素。

利润方面，美光公司在第四季度实现净利润13.4亿美元，高于市场预期，毛利率36.5%，好于市场预期最高值35.5%。本季度毛利提升主要由于产品定价有15-17%的改善，所以我们可以看到存货绝对值虽然增高，但存货周转率的提升也推动了毛利改善。净利润增长167%达到8.87亿美元，经营费用中的刚性费用（主要指行政费用）占比仍然较低，侧面助长净利润增长弹性。

分业务板块来看，DRAM和NAND仍然是公司最重要的两大收入来源，两者收入合计占比高达99%，本季度两项业务都有不同程度的回暖。细分来看，DRAM（动态随机存取存储器）是公司最大的收入来源，占比达7成；NAND（闪存）包括SSD和U盘，占比约3成。公司预计2025年由于AI需求旺盛，HBM市场规模将由2023年的40亿美元增至250亿美元，2025年初公司将加大量产HBM3E 12H产品。

美光公司带有明显的周期性，主要体现在存储芯片市场的供需关系直接影响产品的定价走向。供不应求时，产品价格高，营业收入就高；供大于求时，产品价格下滑，营业收入不佳，但由于固定成本，利润下滑更显著。从2022财年Q4开始，美光DRAM价格暴跌，导致营收急剧缩窄，2023年9月，随着DRAM价格企稳恢复，公司基本面逐年改善， 2024财年Q1美光营收才开始大幅增长（17.86%），然而直到2024财年Q3公司净利润才扭亏为盈，也推动股价创下新高。

所以分析美光公司股价潜力的时候，需要特别关注：1. 行业周期性变动趋势；2. 市场份额争夺情况。

行业方面，根据TrendForce研报显示，AI驱动下的HBM前景良好，预计DRAM和NANA产业2024年营收年增幅75%和77%，到2025年，营收还可能有51%和29%的增长。根据IDC统计，2024年第二季度全球智能手机连续4个季度正增长，PC出货量连续2个季度正增长。2023年中各大芯片巨头宣布减产而导致的存储芯片价格飞涨，花旗预测2024年DRAM ASP (平均价格) 全年将上涨65%，2025年还会上涨14%。中长期来看，存储芯片增长态势由AI接棒，HBM带来了新的支撑点。

其次，存储芯片市场竞争激烈，从DRAM产业整体来看美光的市场份额是万年老三，第一第二分别是韩国的三星和SK海力士；而在HBM领域，海力士和美光是英伟达HBM的主要供货商，三星刚通过质量认证，预计明年1月才可以进入英伟达的供应链，结合三家的产能规划来看，美光仍然只能拿到1成左右的市场份额，机构预测带来10亿美元的收入增量，收入占比不足5%。

电话会议中公司并没有直接回答高盛分析师关于未来3家公司共同竞争造成的影响。我们分析当前市场HBM仍相对短缺的主要原因是三星新品还未实现量产，而随着海力士和三星的产能爬坡、良率提升，市场供需关系可能会由供不应求向供大于求转变，届时，美光市场份额可能会受到挤压，需要继续保持技术创新并提供超预期的表现来催动股价上升。

总体来看，美光本财年的业绩表现可以说是力挽狂澜，当前给出的2025年Q1业绩指引也振奋人心，而且美光当前的估值并不高，是性价比不错的选择。按照目前市场上对英伟达四季度Blackwell芯片出货的节奏和销量的不错预期，仍然是值得考虑的标的。

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作者：

Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部