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腾讯公司股价最近几年一直没有大涨过，在370港币左右徘徊。原因是受到中国和香港大经济环境影响，加上外资从香港股市流出，美元资产无风险收益率较高，资本未来预期香港市场难以有更好的表现。但是，单纯从腾讯公司本身的估值和盈利能力来看，公司还是被低估的。

8月14日，腾讯公布了第二季度财报，表现非常不错。对于一家规模3.7万亿港币市值的公司，他的第二季度营收上涨8%，经营利润同比增加27%，净利润增幅同比达到80%，达到476.3亿元，远超399.3亿的预期，这是非常不得了的数据。

我们看一下腾讯公司营收结构。增值服务在总收入中占比为49%，同比增加6%，收入为788.2亿元。广告收入为298.7亿元，在总收入中占比19%。接下来是金融和企业服务业务，收入为504.4亿元，占总收入的31%。其他业务是198.4亿的收入，同比增幅46%。具体表现不错的细分领域是，游戏，视频，小程序，和腾讯音乐。

在游戏领域里，今年市场开始复苏，缘由是经济下滑，人们连口红经济都开始谨慎对待，年轻人的感情生活升温开始逐渐向虚拟世界再次倾斜，毕竟分泌的多巴胺还挺多，但是消费挺低。一百块出门可能只能两杯奶茶，但是游戏里一百块可能快乐很久，与不充值的玩家相比，体验感更友好。腾讯比较核心的几个游戏中，《王者荣耀》和《和平精英》流水开始恢复，《荒野乱斗》表现也很突出，平均日活用户创历史新高。腾讯游戏的国际市场流水同比增长40%。目前应用商店对游戏收取的费用高达30%抽成，腾讯正在和苹果公司谈判，一旦谈判成功，未来通过游戏获利的比例将进一步上升。腾讯在游戏领域，一如既往的给力，数百款小游戏日活跃数量超过百万，季度流水超过千万。

在宏观上，真正影响我们购买中概股或者腾讯股票的，是对未来中美关系不确定性以及中国经济增长情况还在观望的态度决定的。美国次贷危机时的“大空头”Michael Burry管理的基金，在最近大量买入阿里巴巴股票，持仓价值从900万美金增持到1120万美金，并增持了650万美金的百度股票。同时，清空了谷歌和亚马逊两家公司股票。另外一家基金公司，高瓴资本，同样坚持了亚马逊和微软，以及清仓了AMD，继续增持阿里巴巴，网易等中概股。最后是对冲基金David Tepper，也增持了中概股。但是目前这些基金主要是在美股市场购买相应的中国科技股票，对于香港市场还是有一定的顾虑，或者说，他们优先还是考虑美国本土的资本市场。所以，对我们来说，后续的资本是否能够进入香港股市，还是很难说的。但从估值的角度来讲，中概股相比于日本股市，澳洲股市，和美国股市，已经在地板价上盘整了很久，其中很多公司的业务已经完成了国际化，并且国际业务增长快速。只是在股价上，还需要吸引更多国际投资者认可和购买，只有中资背景的国际资金购买是很难让股价大幅度上涨的。

今年年初，腾讯制定了2024年预计回购超过千亿港元的1000个小目标，目前回购已经完成了500多亿港元，大半年的时间，已经超过了2023年全年494亿港元的回购总额。所以，产业资本自己回购的时候，往往就是股价被低估的时候，对于价值投资者来说，是一件好事情。在研发上，腾讯依旧低调的在第二季度丢进去研发经费172亿，包括对人工智能相关领域的投入，未来该板块也可能持续发力，给腾讯贡献一个新的业务增长线。

总体来说，腾讯本身的增长和利润，对比当下的股价，是被低估的，腾讯本身也在做回购股票这件事情。但是，从国际形势和经济环境的宏观角度来考虑，资本对腾讯是有顾虑的，主要是在金融市场存在浓郁的空头情绪。所以，买入腾讯，在估值上属于价值投资，没有问题，但是在投资的时间周期上，可能要等到国际资本对港股的信任重新恢复，需要较长的时间周期才能在股价上赚钱。

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作者：

Jacky Wang | GO Markets 亚洲投研部主管