2025年，美国金融市场的核心问题，是一场关于“降息”的极限拉扯。一边是特朗普高举“猛药救市”的大旗，要求美联储火速降息；另一边是美联储主席鲍威尔坚持“缓慢放水”，强调“为时过早”。这场博弈的战场，不仅是美国经济政策的角力场，更牵动着全球资本市场的神经——尤其是美债，这个被视为“全球资产定价之锚”的避风港，为何成了风暴中心？

传统理论中，美股与美债呈“跷跷板”关系。股市跌，资金涌入债市避险，压低长期收益率。但2025年的市场却呈现反常现象——美股暴跌时，10年期美债收益率不降反升。例如，2024年11月特朗普胜选后，10年期美债收益率一度飙升至4.8%，随后虽回落至4.44%，但仍远高于2023年的3.6%。

当前为什么这种关系失灵了呢，主要可能有下面三种原因：

一是套利交易捆绑。大量投资者通过“买入美股+做多国债期货”或“买入美债+做空国债期货”的组合对冲风险，导致股债联动性增强。

二是信用根基动摇。特朗普的关税政策（如对中国商品加征高额关税）推高进口成本，加剧通胀黏性（美国CPI长期维持在2.5%-3%），削弱了美债的“无风险”属性。

三是赤字与供应的双重压力。美国国债发行量激增，2025年预计新增债务7.75万亿美元，市场对美债的消化能力面临考验。

除此之外，本次美债暴跌也来源于特朗普与美联储的分歧。自2024年特朗普重返白宫以来，他多次公开施压美联储，要求通过降息降低企业融资成本、刺激经济。2024年9月美联储曾单次降息50个基点，将利率从5.25%-5.5%的高位下调，但此后降息步伐明显放缓，当前联邦基金利率仍维持在4.25%-4.5%区间。

特朗普的逻辑是通过快速降息压低国债付息成本，缓解联邦政府债务压力（2024年美国财政赤字已接近2万亿美元），同时刺激股市繁荣，吸引全球资本回流，壮大美国制造业。

鲍威尔的担忧则是过快降息可能引发资本外逃，导致美股、美债、美元“三杀”。尤其是美债市场，要知道过去二十年来，日本和中国一直是美国债务的最大外国持有者，一旦外资抛售潮启动，长期收益率可能飙升，甚至触发“债券义警”（Bond Vigilantes）的反噬。4月8日有消息传出，中日两国正在大量出售美债，美债利率持续攀升，截至4月9日30年期收益率已上行20基点，10年期收益率逼近4.5%。

若快速降息，资本外流加速，美债抛售潮或导致收益率飙升（如10年期突破5%），美股、美债价格螺旋下跌。若维持高利率：联邦政府每年需支付超1万亿美元利息，财政赤字进一步恶化。

特朗普的策略看似矛盾——一边要求降息，一边发动关税——实则暗藏逻辑。对内施压美联储，通过关税战引发衰退预期，倒逼美联储降息。对外转移矛盾，提高关税保护本土产业，同时制造外部危机，迫使资本回流美国。

然而，这一策略风险极高。据彼得·希夫（Peter Schiff）警告，若美股持续下跌，美债收益率失控，可能引发比2008年更严重的金融危机。

2025年的美国金融市场，正站在十字路口。特朗普与美联储的博弈，不仅关乎利率数字的变动，更是一场关于信用、资本与权力的豪赌。若美债这个“基石”动摇，引发的连锁反应或将重塑全球经济格局。正如鲍威尔所言：“我们必须在控制通胀与维持增长之间找到平衡。”而这场平衡术的代价，或许将由全世界共同承担。

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作者：
Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部