3月6日美股盘后，全球半导体明星股迈威尔科技Marvell（MRVL.NAS）发布财报后股价暴跌超20%，截至今早收盘报72美元，公司股价曾在今年1月一度达到127美元，这家被视作“AI芯片隐形冠军”的公司，2025财年数据中心收入暴增78%，却因一则“库存增长”的细节引发股价下跌。暴跌背后是预期透支还是黄金坑？我们用财报数据说话。

总体来说，迈威尔科技交出了一份AI驱动的高增长财报，核心财务方面受AI驱动实现高增长，然而盈利质量分化。

2025财年第四季度收入达18.17亿美元（同比+27%，环比+20%），全年收入57.67亿美元创历史新高。其中，数据中心业务以13.7亿美元（同比+78%）贡献了75%的收入，AI芯片占比超50%，定制ASIC（如AWS Trainium 2芯片）成为核心增长引擎。展望未来，2026财年第一季度数据中心收入预计环比再增5%，AI部分延续两位数增长，全年目标剑指72亿美元（3年复合增长率31%）。非AI业务亦显露复苏曙光，企业网络/运营商收入环比增长18%，汽车芯片逆势上行，为业绩提供韧性支撑。

盈利层面，Non-GAAP毛利率60.1%维持高位，但GAAP毛利率受研发投入拖累（单季运营支出6.82亿美元）骤降至50.5%，凸显短期利润承压。现金流则表现稳健，运营现金流5.14亿美元，现金储备增至9.48亿美元，净债务/EBITDA比率1.58倍处于安全区间。

电话会议中，管理层提到库存激增20%，财报中10.3亿美元库存（环比增长1.7亿）成为市场情绪导火索，虽然管理层强调，库存增加主要为支持AI芯片量产备货，库存周转天数实际持平，且需求端信号积极——800G光模块订单翻倍，1.6T新品量产箭在弦上，但是投资者仍担忧重演2022年芯片过剩危机。

尽管市场情绪受挫，但AI基建浪潮未现退潮迹象。微软/谷歌/Meta等巨头2400亿美元资本支出、800G光模块长达半年的交付周期，以及技术代差（2nm硅IP、共封装光学架构）构筑的壁垒仍赋予Marvell稀缺性溢价，多空博弈的本质实为短期焦虑与长期红利的认知拉锯。

技术壁垒上，Marvell与博通双雄垄断超大规模ASIC市场，2nm硅IP和共封装光学架构构筑的技术代差至少领先行业1年，形成稀缺性护城河；而9.48亿美元现金储备与20亿美元回购计划的组合，则为穿越周期波动提供了双重保险。

短期来看（3-6个月），仍需警惕市场情绪杀跌，关注库存周转天数变化。若FY26 Q1库存环比下降，恐慌证伪后或迎暴力反弹。

长期来看（2-3年），市场有望迎来AI基建爆发的一年。据法国巴黎银行预测，2025年全球AI芯片市场规模将突破750亿美元，Marvell市占率有望从10%升至20%。

每一次科技股暴跌，都是对信仰的试金石。当市场为10亿美元库存颤抖时，聪明钱看到的或许是AI基建浪潮下，一个年复合增长30%的隐形冠军。但切记，芯片战场没有永恒的王座，唯有技术与需求的共舞才能定义终局。

联系方式：

墨尔本 03 8658 0603
悉尼 02 9188 0418
中国地区(中文） 400 120 8537
中国地区(英文） +248 4 671 903

作者：

Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部