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7月11日以来，美股投资者遭遇了黑色星期三的冲击。纳指最大回撤达到9.5%，科技七姐妹联手跌没了1.9万亿美元，本轮回调主要受降息预期下的资金轮换和选情抑制风险偏好的影响，很多投资者猜测当前美股行情为衰退交易，美股是不是要见顶了？现在简单谈下我的看法。

首先，美国经济没有出现明显衰退迹象，具体体现在通胀数据与经济数据同步出现积极信号。虽然6月核心PCE没能降下来，但6月CPI数据和7月小非农的超预期回落已为降息补上了最后拼图，而美国“预估” 二季度GDP年化环比增速 2.8%不仅大超预期2%，而且好于前值1.4%。这正符合美国追求的经济健康和软着陆状态，当前只能说基本面放缓，但不至于衰退。

其次，历史数据得知，美股见顶与降息没有必然的先后顺序：2000年Dot-com Bust时，标普500在2000年9月份见顶，2000年1月才开始降息；2007年8月首次降息几乎同时出现市场见顶情景；2019年降息之前大盘也是涨跌不一难以归为单边行情。

（Source: Investing.com）

降息预期升温和美国选情打压下，资金确实出现了从科技巨头获利盘流向中小盘的轮动现象，但是我们认为本次标普500和纳指回调是正常的、健康的，也是市场通过挤出泡沫来自我调节。从S&P500季节性波动来看，8-9月份本身表现欠佳，单从选举年的季节性波动来看，Q1偏向于横盘整理，在Day210即7月左右标普走势低迷，而今年7月和往年又有所不同，因拜登推选和特朗普暗杀事件，且美联储利率决议会议开在月底无法为7月提供明确指引，因此本轮7月中旬开始的回调主要受选情主宰。但是从8月开始，市场逻辑将回归宏观，同时风险偏好更加趋近保守，并且，刚召开的FOMC会议如期维持汇率不变也为市场注入新的稳定性。

（Source: Equity Clock）

具体到美股后市走向，由于前期资金盘面过于拥挤，也就是当大多数投资者押注少数几个头部标的的情况下，市场情绪会变得较为激进敏感，当巨额CAPEX没有及时按照投资者预期兑现为ROE增量时，部分资金会转向降息预期下明确从分母获益的标的。我认为本次大盘走弱只是回调而非反转，在经济放缓的大环境下，我们强调“强者恒强”。降息兑现后，科技巨头们因其坚强盈利支撑更有能力将融资成本下行转变为盈利增长点，分母流动性改善有效传导至分子端资产盈利水平，而单纯受益于融资结构改善的中小盘股或许后续增长动能相对不足。

美股科技巨头们在降息后市的短期趋势也可以从期权市场的数据窥得一二。因期权机制做市商或dealer需要保持Delta中性, 当市场做多看涨期权和做空看跌期权较多时，做市商会通过买入相应股票来对冲自己的头寸，在本身投资者看涨预期的基础上进一步加剧上涨动能，甚至有可能发现伽马挤压现象。从Net GEX（伽马曝险净值）来看，中长期来看GEX是判断市场情绪的一个辅助工具。以英伟达为例，伽马曝险净值在行权价格$115-$116之间翻转为正值，并且后续随着行权价格向上持续为正，一定程度上说明投资者对英伟达的偏爱和看好，那么此价格区间可做为看涨行情的参考支撑位。 Net GEX在行权价$130读数最大，可作为看涨行情中阻力位的参考，当然用期权参数来预估走向不是一概而论，必须结合技术及基本面等其他因素共同分析才会较为准确。

（Source: Unusualwhales）

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作者：

Christine Li | GO Markets 墨尔本中文部