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最近美债的五年期和十年期收益率开始出现倒挂，那么什么是倒挂呢？

所谓倒挂是指短期债券收益率超过长期债券收益率的现象。历史上，每次美债收益率倒挂后，就会出现一些金融泡沫被戳破经济衰退的现象。比如1988年倒挂之后两年，日本泡沫被戳破，2000年倒挂后不到两年，互联网泡沫被戳破。二零零六年倒挂过了两年后爆发次贷危机，所以美债利率倒挂往往是被市场认为是经济衰退信号，注意是信号，不是经济一定会衰退。

那么，为什么美国国债收益率会出现倒挂呢？

国债的本质是国家向个人借钱，等到了约定日期再把接到的钱返还，在此期间会支付利息。如果说有两个人向你借钱，一个人借10天，一个人借10年，那么你对这两个人要的利息会是一样的吗？

肯定不是，一定是借10年的人要收的利率更高，因为这10年里，有着太多的不确定性，风险更高，以及通货膨胀的影响。为了补偿这些风险，长期借债的利率一定是高于短期的。

当长期债券的收益率低于短期债券的收益率的时候，就发生了倒挂，要想知道为什么会这样，我们就要先了解债券的三个特点:

1，债券的价格与收益率成反比，购买债券时的价格越低，收益率越高。

2，美国的长期国债也就是10年期以上的国债属于避险资产。因为国债的背后是国家信用在背书，如果这个国家被认为一定有能力到期偿付债券，那么他的债券理论上讲就是“无风险的”，因此，市场上也把美国10年期国债收益率认定是无风险收益率。

3，国债与贷款不同，是可以交易的，国债的流动性非常好。

国债是可以在二级市场上流通的，也就是如果买了十年期国债，你可以每年按照发行利率去拿利息，拿满十年后拿回本金，也可以在拿到两年利息后，因为突然急用钱，就把手里的十年期国债卖掉，拿回本金。

但这里需要注意，因为你持有了两年，国债市场的利率环境可能就跟你两年前买国债的时候不一样。比如美联储可能加息或者降息了，如果降息了，你手里的十年期国债价格就会上涨。这时候卖掉，你还等于提前兑现了你剩下八年的利息差。你除了吃了两年的利息，不但拿回本金，还能额外赚走一笔钱。但如果加息了，你手里的十年期国债价格就会下跌。这时候卖掉等于要补偿买家利息差，也就是你可能得亏钱。

如果长期债券收益率，既然都比短债收益率低，为什么还有资金买呢？

这个是因为美债市场资金大致可以分为两类，一类是长期持有资金，只是为了拿稳定的利息，想着拿到期再收回本金。

另一类是锚定美债的各类衍生品杠杆交易，这些都属于只为了吃美债价格差波动的短线投机资金。

那么问题来了，在美联储进入加息周期后，短期债券收益率会大幅度走高。比如现在美国两年期国债收益率已经上涨到2.451%，这意味着市场预期美联储至少两年内会加息到百分之二以上。实际上，美联储上一次议息会议已经预期将在一年内把利率加息到百分之二以上，这自然会导致美国短期债券收益率大幅度上涨，这也意味着短期债券价格会大幅度下跌。那么追求利息的长期持有资金是不在乎这过程的价格涨跌，反正只要拿到期就可以给美国财政部要回本金，不会亏损。

但吃价差的投机资金就会在美联储加息周期里选择抛售美国短期债券并购买长期债券来避险，这就会导致短期债券收益率大幅度上涨，而长期债券收益率也同样会涨，但涨幅小于短期债券。久而久之，短期债券收益率就会超过长期债券形成收益率倒挂，这就是美债利率倒挂的主要原因。这是基于美联储加息所导致的资金避险效应。

除此之外，一些基于俄乌形式被驱赶到美国的国际避险资金，他们更青睐于长期债券，这种国际避险情绪也同样会加剧倒挂的形成。这是倒挂前的一个资金博弈过程。而在倒挂后，假设十年期国债收益率都小于两年期国债收益率，那么对于那些只想着吃利息的长线资金来说，买十年期国债就还不如买两年期国债。这些吃利息的资金就会选择不买长期国债而买入短期国债，但对于吃价差的资金就会选择抛售短期国债而买入长期国债避险。这时候就涉及到很关键的资金博弈问题。

在绝大多数时候都不会出现利率倒挂，只有出现一些比较异常信号，比如大家对经济预期比较不乐观，美联储加息了等等，导致短期国债出现抛售潮。并有大量避险资金涌入长期国债，才会导致利率倒挂。那么美债利率倒挂的持续时间会有多久，很大程度就取决于市场预期和资金博弈的结果。

美债利率倒挂时间越长，就意味着市场的预期更悲观，避险情绪更浓。这也是美债利率倒挂会被视为很有效的一个经济衰退信号的原因。

我们可以从历史规律看出几个有意思的地方，并不是每次美联储加息都会导致美债倒挂。但每次美债倒挂都伴随着美联储加息。所以每次美债利率倒挂后形成的经济衰退与其说是美债利率倒挂导致，还不如说是美联储加息戳破的。从这个角度说，其实美债利率倒挂只是美联储加息的一个副产品了，真正影响大的还是美联储加息。

因此关注今年上半年，最应该关注5月份美联储加息缩表的幅度，这关乎到今年上半年最大的行情，无论是加息后美元继续上涨还是缩表对美国股市的利空影响，都是我们可以交易的机会。以及结合美股熊短牛长的特点，在股市回撤后，选择优质的股票低价买入长期持有也是一个很不错的策略。

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作者：

Rick Shao | GO Markets 专业分析师