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一年一度的巴菲特股东信已经出来了，巴菲特今年和股东们都分享了什么内容呢？

在每一年股东信的开篇，巴菲特都会附上一张表，里面列出了自1965年起伯克希尔和标普500分别的表现如何。

2021年BRK的股价上涨了29.6%，是过去八年来涨幅最高的一年，同时也小幅跑赢了回报率为28.7%的标普500，一定程度上弥补了过去两年跑输大盘的损失。

如果我们把时间周期拉长，表格中还有从1965年至2021年56年的汇报情况。在此期间，伯克希尔的年化收益为20.1%，而标普500的回报只有10.5%。这主要是因为伯克希尔的早期回报实在是太高了。尤其是1976年至1983年这七年的时间，其中有两年达到了一年翻倍，还有五年回报超过了30%以上。也正是在这段时间，诞生了很多巴菲特一生中的经典投资案例。

伯克希尔之所以在2021年表现出色，得益于旗下各家公司的优异表现。我们平时提起巴菲特，可能都会想到股票投资，但其实二级市场的投资只是他投资业务的一部分。伯克希尔是一家有着36万名员工的巨型公司，公司的资产负债表上拥有的房产、厂房和设备等各类资产价值达到了1580亿美元，比任何一家美国公司的资产都多。所以与其说巴菲特是股神，不如说他也是一名出色的企业家。这也和巴菲特对待投资的态度不谋而合，他不是在选股炒股，而是在发现和投资优秀的生意和公司。而持有伯克希尔股票的投资人就是通过伯克希尔来持有这些优秀公司。这些公司从传统的铁路或者生产型公司到新型的科技公司或者金融公司做什么业务的都有。这其中最重要的是四家公司，巴菲特把他们称为伯克希尔的四大巨头，分别是保险业务，苹果，BNSF铁路业务和BHE 能源业务。

首先是保险业务，这也是对伯克希尔来说最重要的业务。对比股票投资还重要，为什么这么说呢？因为保险业务才是伯克希尔真正的护城河。巴菲特投资能成功的第一步就是先要有钱才行，而巴菲特的钱就来自保险业务提供的浮存金。浮存金其实就是消费者购买保险时提交的保费。这笔保费虽然理论上讲不属于保险公司，但是只要管理得当，每年在支付一定比例的出险索赔金额之后，剩余部分可以被用来投资，而投资赚来的收益就归保险公司所有。所以在之前的股东信中，巴菲特也直言不讳的说道，以源源不断的零息负债进行长期投资，才是伯克希尔商业模式的核心。

在今年的股东信中，巴菲特提到，去年的浮存金增加了90亿美元，达到了1470亿美金的规模。可以说，只要伯克希尔的保险业务能够保持盈利，每年增加浮存金，巴菲特就有源源不断的资金来投资。而伯克希尔的保险业务之所以能够如此成功，在巴菲特看来，这主要归功于公司幸运的聘请了阿基特来领导保险业务。阿基特也被认为是巴菲特继任者的选人之一。

其次是苹果，从市值来看是伯克希尔的第二大业务和自己运营管理的保险公司不同，苹果公司只是作为伯克希尔的股票持仓。2021年，伯克希尔收获了苹果支付的7.8亿美元的股息。此外，巴菲特在股东信中还称赞苹果的CEO库克是一名优秀的领导者。

最后是铁路和能源业务。伯克希尔第四季度的营业利润飙升45%，都要归功于其铁路、公用事业和能源业务在近期的强势反弹。比如针对铁路公司的利润计算方式，伯克希尔还是恪守着最传统的计算方法。巴菲特也提醒到，在大牛市中，很多公司都会对利润的计算方法进行调整，这其实也增加了财务造假的风险。

我们提到新能源可能会联想到特斯拉，会想到木头姐。对于能源板块，巴菲特去年大幅买入了伊藤、三井、三菱这三家能源和矿产公司。而这三家日本企业已经为巴菲特贡献了十亿美元以上的利润。二、一年四季度还大幅增持了雪佛龙这个老牌的能源巨头。我们可以看到伯克希尔的持仓也是有调整的，也是多元化的，所以与其说巴菲特喜欢投某一类型的公司或者股票，不如说他喜欢的是好公司或者好的生意。

既然买股票就是投资好公司好生意，那巴菲特认为好的生意有什么样的标准呢？

其实巴菲特在2020年的股东信中给出过他的答案。主要有三个方面。

首先是运营层面，公司的净有形资本要能够创造客观的回报。

其次，公司的管理团队必须是既有能力，又有诚实善良的品质。

最后就是买进的价格必须合理。

巴菲特自己曾经在一次股东大会上说道，如果非要他用一个指标来选股，他会选择ROE，也就是净资产收益率，ROE一定程度上可以反映公司的盈利能力。而如果一家公司ROE能够常年保持在百分之二十以上，那就是属于优秀公司的行列。那我们看看巴菲特持有的这几个公司，ROE 都是多少呢？

苹果不仅是常年保持在20%以上，甚至最近五年来就没有低于30%，其余持仓公司的ROE基本上能够平均保持在15%以上。这些高ROE的公司往往在特定有自己独特的优势，或者说是护城河，可以给公司带来超额利润。

第二点是巴菲特对管理层的关注。当巴菲特在分析一家公司的时候，他从来不分析某一家公司的产品或者某个业务好坏，只说这家公司做的是不是一个好的生意，和这家公司的管理团队有没有领导能力以及良好的品德。巴菲特极为看重领导者的个人品质。说到底公司是由人构成的，一家公司的商业模式和产品可以改变。但是由创始人和管理层创造的企业价值观，却是一个公司长期成长的基石。

第三点就是买进价格要合理。可以说巴菲特对于这条纪律的遵守非常严格。伯克希尔的资产负债表上已经有超过1400亿美元的现金及现金等价物，但巴菲特宁可持有现金，也不会在过高的价位上买入。巴菲特说，他和芒格已经决定，伯克希尔永远有300亿以上的现金及等价物，为的就是让公司在财务上不会遇到巨大风险。事实上，经济危机发生的两年后，基本都是伯克希尔大夫打败大盘的时候，2000年标普回报为负0.91%，伯克希尔26.6%。2010年，标普1.51%，伯克希尔21.4%。

巴菲特认为，我们不应该被价格波动所左右，反而应该是利用价格波动来给我们的持仓创造安全边际。成本是一百的，特斯拉投资者肯定要比成本是八百的，要拿得住。所以呢巴菲特说投资者要在自己舒服的状态下才能做得更好。相反，那些容易受波动和行为影响的人，很难做好投资。和往年相比，今年的股东信比较简单，直接用巴菲特自己的话来说，2021年就是没什么变化，没什么变化其实并不是一件坏事，这也证明他在坚持自己一贯的风格。

不知道各位听完后是否想对自己的投资的公司进行更细致的调查？

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作者：

Rick Shao | GO Markets 专业分析师